果真市场操纵“十三连发” 资金面压力缓解

　　截至8月25日，央行已连续13个工作日开展公开市场操作。本周以来，短期流动性净投放规模明显增加。分析人士认为，随着政府债券缴款冲击以及跨月因素影响减弱，短期内资金面压力将进一步缓解，后期央行仍会通过逆回购操作维护资金面平稳。

　　流动性投放加码

　　8月25日，央行开展3000亿元逆回购操作，净投放2000亿元。本周以来，央行逆回购操作规模远大于到期规模，累计净投放3100亿元，流动性投放持续加码。

　　当日，随着公开市场操作力度加大，资金面压力明显舒缓。24日还大幅上行且与7天期倒挂的隔夜上海银行间同业拆放利率(Shibor)在25日下行39个基点至1.97%，8月7日以来首次回到2%下方。作为当前主要“跨月资金利率”的7天期Shibor则上行1个基点，报2.24%，其他各期限Shibor均小幅上行不足1个基点。银行间质押式回购利率方面，除21天期品种小幅上行外，1个月期限以内的品种均明显回落。其中，DR001和DR007分别下行41个基点和5个基点。

　　不同于4月至7月，央行公开市场操作频率在8月明显增加。8月7日至25日，央行已连续13个工作日开展公开市场操作，累计操作量2.33万亿元(不含国库现金定存操作)。结合到期资金，截至25日，8月以来央行已通过公开市场操作累计净投放9900亿元流动性。分析人士认为，随着银行超额储备金被进一步消耗、负债端压力上升，以及资金利率已到达合意区间，央行对流动性边际调节的必要性增加。

　　虽然央行在8月中旬就已加大公开市场操作力度，但直到本周之前，资金面在较长一段时间内保持偏紧状态。特别是上周(8月17日当周)，尽管央行超额续做中期借贷便利(MLF)，又连续开展逆回购操作，但资金利率仍在走高，DR007和DR014上周均累计涨超10个基点。

　　资金面料维持平衡

　　分析人士表示，资金面对央行公开市场操作“反应缓慢”，显示出银行间流动性供需失衡。

　　国泰君安证券覃汉团队认为，打击资金空转和加快贷款投放，从被动和主动两个角度向银行负债端施压。兴业证券黄伟平团队认为，近期政府债券供给偏大可能是资金偏紧的主要原因，而央行资金投放规模可能低于市场的资金需求规模。

　　还有机构人士认为，短期内资金面压力将缓解，后续或维持平衡状态。黄伟平团队表示，往后看，央行通过降准释放流动性的概率不大，更有可能通过增加公开市场操作以平抑资金面波动。随着财政支出的加速，以及政府债券发行高峰可能即将过去，资金面将有所修复。

　　华泰证券张继强团队称，地方债发行对流动性的影响是双向的，发债回收基础货币，融易新媒体，拨付则会投放基础货币。同时，月底财政支出会对流动性形成一定支撑。目前，商业银行结构性存款压降规模较大，较为接近“9月底前压降至年初水平”的监管要求，短期内资金面压力有所缓解。不过，整体来看，货币调控保持中性，利率债供给压力待解，结构性存款距离今年底压降至去年末三分之二的要求仍有一定距离，这决定了资金面整体是紧平衡状态。

　　值得注意的是，8月26日将有1500亿元MLF和1500亿元逆回购到期。分析人士认为，由于央行于8月17日对本月到期MLF进行了续做，央行或继续通过逆回购操作对冲到期资金。