定价过高？渤海银行上市即破发！贷款减值准备持续攀升

　　2017年至2019年，渤海银行发放贷款和垫款减值损失分别为57.56亿元、72.46亿元及87.89亿元。2019年末，该行制造业不良贷款率高达11.08%

　　作为今年国内银行IPO的“破冰者”，渤海银行（9668.HK）上市后的表现却难言乐观。 

　　7月16日上市首日盘中即破发，后续三个交易日持续下跌。7月22日，渤海银行小幅上涨，收于4.66港元，较发行价4.8港元下跌2.9%。 

　　其实，这种冷遇在该行发行时已有端倪，其在香港公开发售部分仅获约0.59倍认购。中泰国际新股报告给出评级为“不申购”。 

　　据渤海银行招股书，若按未经审计备考经调整每股有形资产净值，发行价区间4.75港元—4.98港元对应的PB（市净率）为约1.01倍—1.05倍，若按每股总净资产，发行价4.8港元对应PB为0.8倍。而7月21日，另五家内地股份制银行H股股价对应的PB平均仅为约0.67倍。 

　　数据显示，2017年至2019年，渤海银行净利润分别为67.54亿元、70.80亿元、81.93亿元，2018年和2019年同比分别增4.83%和15.71%。不过，渤海银行手续费及佣金净收入出现逐年下降情况，上述三年分别为86.86亿元、63.57亿元及42.26亿元，分别占该行同期营业收入的34.4%、27.4%及14.9%。同时，其贷款减值损失准备持续增长，发放贷款和垫款减值损失分别为57.56亿元、72.46亿元及87.89亿元，2018年和2019年分别增25.89%和21.29%。2019年末，该行制造业不良贷款率高达11.08%，且较2017年末和2018年末的8.79%和10.69%升高。 

　　就上述股价表现、资产质量等问题，《投资时报》向渤海银行发送沟通函，融易资讯网（www.ironge.com.cn），但截至发稿未收到回复。 

最近三年渤海银行净利润  （单位：亿元）

数据来源：渤海银行招股书

　　发行定价偏高

　　渤海银行上市后连跌数日，应与其发行价定价有关。 

　　此次渤海银行H股上市全球发售股份数为28.8亿股（不计超额配股），2019年12月末，渤海银行总股本数为144.5亿股，H股上市后总股本为173.3亿股（不计超额配股）。若最多4.32亿股超额配股全部完成，总股本将达到177.62亿股。 

　　按发行价4.8港元计，扣除相关费用和开支，渤海银行H股上市收取的全球发售所得款项净额估计约为约134.706亿港元（约合123.26亿元人民币，假设超额配股权未获行使），倘超额配股权全部完成，将再增加款项净额约20.315亿港元（约合18.59亿元人民币）。 

　　据招股书，2019年末，渤海银行净资产为826.39亿元。不计该行2019年12月31日后的财务业绩或其他交易，计入H股发行的渤海银行2019年末净资产为949.65亿元，倘超额配股权全部完成，2019年末净资产为968.24亿元。据此计算，计入H股发行的渤海银行2019年末的每股净资产为5.48元，倘超额配股权全部完成，2019年末的每股净资产为5.45元。 

　　渤海银行发行价4.8港元（约合4.4元人民币），对应2019年末每股净资产（PB）为0.8倍，倘超额配股权全部完成，PB为0.81倍。 

　　招股书显示，按173.3亿股（不计超额配股），发行价4.75港元（约合4.35元人民币）—4.98港元（约合4.56元人民币）对应的未经审计备考经调整每股有形资产净值为人民币4.31元和4.35元。按每股有形资产净值计算，发行价4.75港元—4.98港元对应的PB约1.01倍—1.05倍。 

　　据中泰国际新股报告，按全球公开发售后的173.3亿股本计算，发行价4.75—4.98港元区间，对应渤海银行2019年市盈率约为9—9.4倍，市净率约为1.01—1.05倍，高于港股平均水平。中泰国际该报告称，其统计过近一年银行的新股首日均无上涨，对渤海银行新股发行的评级为“不申购”。 

　　渤海银行7月15日公告称，建银国际金融有限公司（下称建银国际）为稳定价格操作人，采取支持H股价格的稳定价格行动的时间不得超过稳定价格期，即由上市日期开始，并预期于2020年8月8日（即递交香港公开发售申请截止日期后第30日）届满，该日后不得再采取任何稳定价格行动，H股需求及价格可能因而下跌。中泰国际上述报告称，建银国际近一年共计7个项目，首日表现2涨3跌2平。 

　　与内地银行H股目前二级市场估值相比，渤海银行发行价也偏高。 

　　7月21日，浙商银行（2016.HK）、民生银行（1988.HK）、招商银行（3968.HK）、中信银行（0998.HK）、光大银行（6818.HK）分别收于3.63港元（约合3.27元人民币）、4.95港元（约合4.46元人民币）、38.55港元（约合34.74元人民币）、3.51港元（约合3.16人民币）、3.08港元（约合2.78元人民币），对应2019年末每股净资产5.23元、10.26元、22.89元、10.57元、6.10元，PB分别为约0.63倍、0.43倍、1.52倍、0.30倍、0.46倍。这五家股份制银行H股PB平均约为0.67倍。 

　　贷款减值准备持续增长