疫情下美国杠杆贷款违约风险累积，CLO成新地雷？

　　美国高风险杠杆贷款（leveraged loan）连年来局限激增，余额达1.13万亿美元。同时，基于杠杆贷款的布局化东西——包管贷款证券（CLO）也日益受投资者追捧，市场局限逾7000亿美元。

　　当前，新冠肺炎疫情导致美国企业策划压力上升，以致濒临破产，市场担心杠杆贷款违约风险将上升，并将波及以其作为底层资产的CLO市场。

　　疫情下杠杆贷款面对违约风险

　　“杠杆贷款”也称“高风险贷款”或“高收益贷款”，是针对高欠债、低评级企业发放的包管贷款。其借钱人大多是信用评级低、在成本市场融资存在坚苦的中小（非上市）企业。该类企业的欠债程度凡是高于局限和业务相似的其他企业的平均程度。

　　凭据标普的评级尺度，杠杆贷款的评级均为非投资级（BBB-及以下），主要是B级。

　　一方面，按照S&P Global Market Intelligence的数据，连年来美国的杠杆贷款市场快速成长，局限从2007年的仅5540亿美元成长到2019年5月的近1.2万亿美元，总量急速攀升。

　　另一方面，按照联邦存款保险公司（FDIC）的信息，美国杠杆贷款市场泛起出贷款合约约束下降的特征，80%杠杆贷款的条约采纳“轻契约”的形式（covenant-lite）。“轻契约”是一种触发契约（Incurrence covenant），只有刊行人采纳如付出股息、举办收购、刊行更多债务时等动作时，才需要凭据合约划定举办财政测试。

　　基于此，阐明师开始担心企业降级导致的杠杆贷款违约风险。

　　疫情产生后，大量美国企业的债务评级遭遇了降级。S&P/LSTA美国杠杆贷款100指数曾一度急剧下跌高出20%，跌至2009年以来最低程度。

　　穆迪近期暗示，评估的北美2000家企业中，16%受疫情冲击严重，将面对评级下调的风险。今朝评级被下调的企业甚至包罗埃克森美孚、波音等大蓝筹企业，梅西百货、GAP等打扮零售企业评级被降为垃圾级。而个中，有杠杆贷款刊行的企业所面对的评级下调幅度更大，好比太阳马戏团公司（Cirque Du Soleil Inc），由于其现金流逆境以及2020年的收入预期低迷，穆迪和标普均大幅下调了其债务评级，穆迪评级从B3下调4个品级至Ca，标普将其从B-下调3个品级至CCC-。

　　惠誉在3月27日的陈诉中预测，2020年受疫情影响的高风险行业杠杆贷款总量将达2250亿美元，占整个杠杆贷款市场的16%。整体上，融易新媒体，惠誉预测2020年将有800亿美元杠杆贷款违约，高出2009年岑岭时期780亿的贷款违约量。惠誉还预测，2020年、2021年的杠杆贷款整体违约率将别离为5%～6%和8%~9%。

　　行业方面，惠誉预测2020年能源、零售行业将有近20%的杠杆贷款产生违约，到2021年底，包罗影戏、餐饮、健身等在内的娱乐行业的杠杆贷款违约率将达40%。

　　天风证券研究所宋雪涛也认为，尺度普尔的压力比率（Distress Ratio）指标，即相对美国国债经期权调解后的复合利差高出1000基点的投机级债券所占的比例，可作为美国贷款市场的潜在违约的风向标。而该指标显示，大范畴企业债券承压，尤其是航空、石油燃气、零售以及娱乐休闲行业的承压比例高出60%，甚至旅馆住宿、餐饮处事、修建等过往险些没有压力的行业，在疫情冲击下压力也陡升。

　　CLO市场风险酝酿中

　　CLO是指以杠杆贷款作为底层资产，通过对其举办池化、支解处理惩罚，形成包括多个收益和风险特征的差异“层级”的证券化产物。

　　CLO已成为高风险杠杆贷款的主导气力，在已往几年中购置了约60％的新增杠杆贷款。按照尺度普尔全球（S＆P Global）的贷款研究部分LCD的说法，CLO总共拥有约莫一半的美国市场的杠杆贷款。

　　宋雪涛暗示，固然CLO基于风险分手化和司理人主动打点的设计，汗青违约率较低，但在全球疫情对实体经济的攻击下，大范畴行业均受到差异水平的影响，承压比例陡升，杠杆贷款报价骤降。跟着杠杆贷款市场违约量、违约比例升高，CLO同样面对严峻的信用风险，从而影响CLO欠债端投资者的收益环境。

　　今朝，穆迪、标普和惠誉正在审查CLO持有的1600多种杠杆贷款，思量对其降级。

　　而事实上，大大都CLO对评级为CCC/Caa1或以下的杠杆贷款持有量都有不高出投资组合7.5%的限制，因此，当越来越多杠杆贷款遭遇降级后，很多CLO很大概将被迫出售低质量贷款，这将对市场造成重击。

　　富国银行（Wells Fargo）的研究显示，在美国，高出一半的CLO都高出了CCC级贷款持有量的限制，在欧洲也有约四分之一CLO高出了此限制。