出格国债持续刊行对债市扰动有限

　　财政部日前公告将于6月18日招标发行两期特别国债，招标面值总额均为500亿元。23日将招标第三期700亿元特别国债。16日，债市出现调整。分析人士指出，若特别国债发行节奏较为均匀、地方债延缓发行，在货币政策给予一定配合的情况下，发行特别国债对债市的扰动比较有限。

　　债市波动

　　16日，国债期货低开低走，全线收跌，10年期主力合约跌逾0.7%，跌幅创约3个月新高。现券收益率持续上行，10年期国债活跃券200006收益率上行约6个基点。

　　15日债市已出现走弱迹象。当日央行缩量续做中期借贷便利(MLF)且未下调操作利率，债市一度走低；但随后债市反弹，较早收盘的国债期货全线上涨。然而，特别国债发行消息公布后，现券“跳水”，10年和5年期国债活跃券收益率均上行超5个基点。

　　分析人士指出，虽然发行抗疫特别国债已是“板上钉钉”，但在货币政策操作谨慎的背景下，还让市场感到“意外”。按以往经验来看，大额政府债券发行缴款，难免对资金面和债市产生扰动。今年5月，近两万亿元政府债券发行，虽然此前几个月央行已经投放了大量流动性，5月也实施了定向降准，但在当月最后一周超8000亿元政府债券来袭时，资金利率还是大幅抬升，7天期Shibor和DR007都一度触及同期限央行逆回购利率。而债券市场早在4月底财政部公告将提前下达万亿元专项债时就开启了下跌趋势，直到目前也没有“恢复”迹象。

　　地方债发行减缓

　　这次特别国债的发行对债市和资金面的扰动如何？中信证券固定收益首席分析师明明预计，特别国债超预期的发行方式扰动有限。特别国债发行节奏可能较为均匀，而且地方政府债券的发行可能会为特别国债让路。

　　“如果在财政系统的统一调配下，地方财政能够把地方政府债券的主要发行量放到七八月份，或者继续延后，那么6月特别国债的发行压力就会大大减轻。这样做对于地方政府而言也没有太大影响，因为1月至5月地方政府债券已经发了很多，且很大一部分资金可能还没有发挥作用。”明明表示。

　　事实上，6月地方债发行节奏开始减缓。数据显示，根据最新数据，6月前三周地方债净融资额为-485.81亿元，而5月前三周(剔除假期因素，5月6日当周算起)的净融资额超4000亿元。

　　明明表示，央行大概率会出手缓和特别国债发行造成的资金面波动。近期央行公开市场短期限操作频率明显增加，可能意在维持偏松但不至于像之前一段时间过于宽松的状态。另外，从央行近期的表态来看，融易资讯网（www.ironge.com.cn），并没有太多收紧流动性的意思，仍然倾向于保持银行间流动性合理充裕。因此，从财政和货币的积极配合上看，不必对资金面有太多担忧。

　　此外，财政支出也会缓解特别国债对流动性的吸收。光大证券固定收益首席分析师张旭认为，前期政府债券融资“冻结”了相应规模的流动性，其中一部分资金会于6月至7月形成财政支出，这些资金的“解冻”可以提高银行体系的超储水平，弥补特别国债发行所造成的流动性消耗。