广发宏观郭磊：4月通胀数据温和好转(2)

　　PPI环比仍较趋势值变化不大，4月环比-0.2%，略低于前值的-0.1%，其中环比上涨的主要是原油系、有色，环比下跌的一是建筑业相关的煤炭、黑色冶炼、非金属矿；二是供给增长较快的汽车、计算机通讯电子等。PPI数据可能稍有低估当前工业价格趋势，比如从钢材综合价格指数来看，4月底已高于3月底；但PPI是按月度均值统计， 统计局指出“4月中旬以来，钢材市场供需略有改善，价格有所上涨，全月平均仍为下降”。非金属矿实际上也类似情况，水泥价格指数4月上旬后已逐步上升，而PPI非金属矿4月仍环比降幅仍有-1.0%。不过一个值得注意的迹象是汽车价格环比降幅有所扩大。

　　4月PPI国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨3.4%和1.0%、有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.2%。

　　4月PPI煤炭开采业价格环比-3.0%、黑色冶炼及加工环比-2.5%、非金属矿价格环比-1.0%。

　　4月PPI汽车环比-0.6%（前值-0.2%）、计算机通讯电子环比-0.2%。

　　往后看，通胀温和回升的趋势不变。客观上的有利因素是5-7月PPI基数较低；6-7月猪肉价格基数较低。从环比驱动来看，一是随着财政加快落地、地方地产政策新一轮松动，建筑产业链价格有望逐步上升；二则粗钢产量调控、节能监察、锂电池产能引导等供给优化亦会对工业价格形成助推。央行亦再次强调“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”。

　　2023年4月PPI同比为-3.6%，5-7月分别为-4.6%、-5.4%、-4.4%，8月同比为-3.0%。

　　2023年4月农业部猪肉平均批发价为19.5元/公斤，5-7月分别为19.5、19.1、19.1元/公斤。

　　部分工业品价格面临需求好转叠加供给收缩，在近期报告《新一轮供给侧有助于名义增长中枢好转》中，我们指出：从需求端角度理解，财政进度和实物工作量形成加快是一个重要驱动，发改委指出要“推动所有增发国债项目于6月底前开工建设”，且已“完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作”。4月30日政治局会议定调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”也将带来下一阶段的需求端支撑。除了需求端之外，另一个容易遭忽视的线索是供给侧。其一是部分高耗能的传统产业。4月3日，发改委、工信部等部门就2024年粗钢产量调控工作进行研究部署。4月29日， 工信部下达2024年国家工业节能监察任务，推动能耗下降工作，涉及石化化工、钢铁、建材、有色金属、造纸、纺织等重点行业。5月8日， 工信部公开征求对锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）的意见，提出“引导企业减少单纯扩大产能的制造项目”。

　　2024年一季度实际增长增速较高，但名义增长速度仍低。名义增长偏低一则影响微观体感，二则影响资产定价。二季度以来，基本面表现为“量基本稳定、价温和回升”，价格中枢逐步好转将带来名义增长中枢的改善。这一点是当前宏观面最主要的线索之一。