瑞信收购案“不情愿”的赢家，因一句话丢掉12亿美元的金主

　　不到一周的时间，成立167年的瑞士信贷在经历股价暴跌、央行力顶之后，仍无法走出危机。当地时间3月19日，在瑞士监管部门的合力推动下，竞争对手瑞银集团同意以30亿瑞郎的价格收购瑞信。若按上周五收盘时瑞信的市值来计算，这一价格相当于其市值的约40%。

　　“瑞士央行当然有能力救助瑞信，让其渡过流动性危机，但是瑞信这四五年来问题不断，内部管理可能存在根本性问题，所以瑞士央行干脆让一个业绩更好的银行把它接管了，再来改造其内部，我觉得这也不算意外。”上海交通大学高级金融学院教授胡捷对《每日经济新闻》表示。

　　目前来看，市场仍在艰难消化这场“世纪大并购”的意义。3月20日，瑞信欧股、美股最终跌幅均超50%，股价创下历史新低。

　　胡捷认为，瑞信的问题不具有普遍性，因为在2008年金融危机之后，由于巴塞尔协议III的实施，金融体系监管更加严苛，欧美银行的健康状况总体还是不错的。恐慌情绪主要在于二级市场银行股投资者和其他银行的存户，特别是后者对银行的信任降低，可能导致挤兑，进而引发系统性的风险。

　　这场收购被《金融时报》称为一场“混乱、丑陋的交易，没有一方真的想要达成，但似乎又必须完成”。对于2022年年底账面上的资产还有450亿瑞郎的瑞信而言，这是一场迫于压力的贱卖。瑞银虽然以低价拿下了国内最大竞争对手，但后续也可能面临多方面的风险。合并过程中170亿美元的AT1被直接全额减记，意味着债券持有人血本无归，引发全球AT1债券市场动荡。瑞信第一大股东沙特国家银行，刚刚投资的14亿瑞郎亏掉80%。

　　这样一场让多方都“很受伤”的世纪并购大案，能否换来全球金融市场回稳，一切仍然有待观察。

　　“不情愿”的大赢家：瑞银

　　其实早在上周周中，就有媒体曝出瑞士政府有意撮合瑞银收购瑞信，但两家都表达了反对意见，直到瑞士央行联合其他监管部门，要求两家必须在周一亚洲市场开盘前拿出一个方案来，这场交易才在匆忙中达成。

　　“两家其实是被央行撮合的。瑞银不太愿意去接烂摊子，因为自己业务好好的，没有必要去趟浑水，而且收购瑞信之后，说不定还会发现一些隐藏的风险，给自己增添更多麻烦。”上海交通大学高级金融学院教授胡捷对《每日经济新闻》记者分析指出。

　　投行杰富瑞的分析师表示，交易完成后，瑞银可能面临执行方面、潜在诉讼和暂停回购的风险，同时监管机构可能要求该行未来持有更多资本，该行的管理重心将在未来数年受到影响。

　　担忧和不确定的情绪也反映在市场上。瑞银欧股20日一度跌超14%，截至发稿，转涨3%；1年期信贷违约掉期(credit default swap)一度跃升16个基点，至114个基点。

　　尽管瑞银顾虑重重，但不可否认，它也是瑞信危机中的最大赢家：首先，瑞银以四折的价格收购了瑞信，收购后的财富管理和资产管理规模将达到约5万亿美元；同时，瑞银还能够获得瑞信在瑞士当地盈利良好的业务部门，让瑞银在瑞士的个人和公司银行业务上取得主导地位，预计到2027年可以每年减少80亿美元的成本。多个分析师指出，光这一个部门带来的价值就会是收购价30亿瑞郎的三倍以上。

　　此外，瑞士政府还为瑞银的收购提供了慷慨的支持，将提供最高90亿瑞郎的损失担保，即当瑞信的投资组合产生损失，瑞银将承担前50亿瑞郎的损失，而瑞士政府将承担此后的90亿瑞郎，再有任何进一步的损失将由瑞银承担。同时，瑞银还可以从央行获得1000亿瑞郎的流动性支持。

　　愤怒的债券投资者

　　收购案中有赢家，那自然也会有输家。而这桩历史性收购案的输家却是通常应该比股东更有权益保障的债券持有人。

　　在瑞士监管机构撮合两家合并后，瑞信发行的170亿美元补充一级资本(AT1)债券被全额减记，价值一夜清零，而股票持有人却保住了约40%的权益。

　　按业内惯例，银行业清偿程序的先后顺序分别为：存款、各种金融债、T2债、AT1债、优先股、普通股。所谓AT1债券，是在2008年金融危机之后引入的一种机制，是一种应急可转债，主要目的是满足巴塞尔协议Ⅲ等对资本充足率提出的监管要求。当银行资本充足率下降至一定水平时，AT1债券会自动转成银行的普通股来提高资本充足率，从而使银行能够继续经营。

　　本次减记是欧洲总规模达2750亿美元的AT1市场中最大价值的一次减记。瑞士监管机构违背常例，保股东不保债券投资人的做法引起了愤怒，打击了全球AT1债券投资者的信心。