外资“撤退”了？机构：今年流入规模有望达到5000亿元

　　引言：近期北上资金出现波动，作为年初以来市场主导性增量资金，这种波动也引发了市场对行情持续性的担忧。那么外资要“撤退”了吗？我们并不能简单线性外推，而须从外资资金性质去更深度的理解其行为逻辑：

　　一、 外资“撤退”了吗？背后是资金性质的变化

　　开年以来市场整体修复，其中外资无疑起到了中流砥柱的作用，1月单月净流入超1400亿元，规模创下历史新高。作为从17年便率先构建外资研究体系，融易新媒体，此后又持续紧密跟踪、预判外资动向的团队，我们在年初第一篇报告《2023年度十大预测》中已经给过判断“外资流入规模较2022年明显回升”。新年外资大幅流入的过程中，我们也连续提示“时隔三年，外资或再度成为市场主要矛盾”。

　　尽管2月3日外资全天流出超40亿元，结束了此前连续17天的净流入趋势，引发市场关注和担忧，但我们认为这并不意味着外资开始撤退，而是外资背后资金性质的变化。

　　早在2019年，我们就创造了外资配置盘和交易盘概念。我们根据托管机构类型的不同，将外资分为配置盘、交易盘两类。其中，配置盘主要包含海外养老金、主权财富基金等长线投资者，往往具有投资久期长、专注长期配置的特点，托管于外资银行席位；交易盘主要包含海外量化对冲基金等高频或短线交易者，出于对交易便捷性的需要，这类资金大多会将资金托管于券商PB系统，因此也多直接通过外资券商参与陆股通交易。截至2023年2月3日，外资配置盘持股市值占比为80.1%，外资交易盘占比为至19.9%，配置盘是外资中的主导力量。

　　2月3日外资的流出早已“显出端倪”，背后是此前流入的主力交易盘逐渐开始减仓，而配置盘反而加速流入A股。实际上，春节后，外资的主导力量就逐渐由交易盘向配置盘切换：

　　2022/11/11-2022/12/31，交易盘占据外资主导地位，区间净流入超650亿元，是同期配置盘流入规模的两倍；

　　2023年初至1月20日，配置型和交易型外资流入节奏和规模相当，二者分别流入568.43亿元、531.16亿元；

　　春节假期后，配置型外资流入节奏进一步提速，而交易盘流入放缓、乃至转为净流出，截至2月3日，配置盘流入405.16亿元，而交易盘流出超60亿元、且在过去4个交易日(1.31-2.2)内持续流出A股。

　　二、 三个因素导致交易盘流出压力

　　首先，代表交易盘的海外对冲基金对中国权益资产的仓位已提升至历史高位。根据高盛数据，截至2023年1月27日，海外对冲基金在中国权益资产上的头寸已经由去年10月低点的7%快速提升至13%，处于近5年90%的分位数水平，较为接近15%的历史最高水水平。

　　另一方面，春节后，中国资产相对收益缩小，对海外的“短线资金”吸引力有所降低。一方面，近期美股等发达市场表现较好，中国权益资产的超额收益收窄，春节后，MSCI中国/MSCI发达市场比价有所回落。

　　此外，去年底以来快速加仓A股的交易盘，在市场显著修复后，也有兑现浮盈的动力。参考历史，当市场赚钱效应回落、全A波动率上升阶段中，交易型外资倾向于流出A股。自2022年11月初市场大幅反弹以来，率先加仓的A股的交易盘大概率积累了较多的收益，而随着春节后市场陷入震荡、全部A股波动率逐渐开始回升，外资交易盘或逐渐开始兑现浮盈。

　　三、 配置盘仓位仍低，中国复苏驱动下，流入方兴未艾

　　尽管交易盘流入趋缓，但从过去几年的经验看，配置盘的流入趋势更加坚定和持久。历史上，除却市场遭遇系统性风险外，配置型外资净流入节奏较为稳定，是外资增配A股的“压舱石”，其对市场短期波动的免疫力较强。