天弘基金李佳明：科学把握成长空间 布局军工正当时

　　李佳明，10年证券从业经验，天弘基金自主培养的基金经理之一，对军工、周期、制造等多个领域均有长期深度研究。注重获取超额收益，前瞻挖掘优质企业，敢于左侧布局并长期持有。从成长性、核心竞争力和公司管理三个层面，对上市公司进行综合分析，并结合公司的估值水平进行投资决策。

　　今年九十月的市场调整中，多个板块遭遇“猎杀时刻”，不少成长板块创下今年以来新低。但军工板块却是少有的未创新低板块之一，这让军工再次成为市场关注的焦点之一。

　　以调研飞行里程超长而知名的天弘高端制造基金经理李佳明，拥有10年证券从业经验，对军工、周期、制造等多个领域有长期深度研究，目前他管理的天弘高端制造基金主要投资方向是以航空航天为代表的高端军工制造方向。

　　在李佳明看来，军工板块正处在从初创期到成长期的过程，未来发展空间大、确定性高、业绩增速快。不同于以往军工投资偏主题炒作，当前市场正在逐渐认识到军工板块的投资价值，目前正是布局的好时机。

三维度深挖优质企业

　　李佳明长期坚持深度调研上市公司，入行以来调研飞行里程超过84万公里，相当于环绕地球21圈。丰富的积累让他形成了注重获取超额收益、前瞻挖掘优质企业、敢于左侧布局并长期持有的投资风格。他擅长从成长性、核心竞争力和公司管理三个层面，对上市公司进行综合分析，并结合公司的估值水平进行投资决策。

　　在李佳明看来，军工行业的投资中，公司的成长性非常重要。可以从两个维度来评估：一是看公司是否有比较大的长期成长空间，即“天花板”是否足够高；二是看成长曲线是否清晰，从现有位置到未来目标之间的通路如何，包括每年的业绩释放节奏和产品推出节奏等。

　　在核心竞争力方面，他对于公司所在细分赛道的表现尤为关注。他举例说：“比如软件里常见的核心竞争力是客户黏性，这种户黏性又可以分两个层面。一是有比较高的学习成本，像用户一旦学会photoshop后，就不太愿意再花费精力去学习其他同类制图软件。二是网络效应，比如像腾讯的微信。”

　　此外，在公司管理层方面，李佳明比较注重公司的管理效率，如公司决策层能否比较好地做出收入扩张的决定，维持公司的成长基数，以及作出其他各种维持公司的利润率、规避风险等方面的决策。同时，管理的稳定性也是他评价和判断的依据，包括公司核心管理层、公司实控人的更换问题，民营企业的接班人问题，以及公司管理的进步空间及自我成长体系等。

　　具体到军工领域投资，李佳明表示，选股策略的核心主要落脚到两类标的上。一类是当前的核心资产，即目前这些公司已经处在行业龙头地位，成长比较稳健、估值水平比较合理、公司管理也比较优质的公司，这类资产作为主体仓位持有。

　　另外，未来的核心资产也值得布局。“有的公司基本面非常不错，管理层面也很优异，未来的成长空间非常大。但是因为各种原因，目前估值没有充分体现它本身的价值，导致现在还处在整体偏左侧或者刚刚开始右侧的位置。”李佳明表示，对于这类公司他会做前瞻性布局，以期未来成长为核心资产后，成为仓位里的重仓持股标的。同时，这种梯度布局结构，也更有利于整个组合走出稳定曲线。

特色DCF模型

　　成长板块的投资往往会面临一个共同的难点，就是如何对企业未来发展空间进行合理测算并正确把握估值。李佳明介绍，天弘基金股票投资制造组构建了一套经过调整的DCF模型(现金流折现估值模型)，力争更科学地把握企业成长空间与合理估值。

　　李佳明指出：“传统PE(市盈率)估值模型存在一些问题。我们评估一个公司的合理市值，主要是基于这个公司未来能赚多少钱再折现到现在，而业绩是公司过去已经发生的事情，过去不一定代表未来，PE估值很可能无法反映企业未来估值。”正是基于这些问题，李佳明更倾向于回到DCF的大框架里考量大部分公司的估值，以求回归到估值本源——基于企业未来的成长价值评估。

　　当然，传统的DCF估值模型，同样有不够精准的情况。李佳明对此表示：“我们把未来的现金流分成两部分：一部分是未来每年都会发生的现金流，比如这个公司的主业发展很稳定，每年大概给公司带来多少利润或者现金流都比较确定，我们就可以把它按照正常的DCF折算进去；另一部分是可能会发生的现金流，我们就附加一个权重再折算，这部分的估值有点像期权的定价。”