中金公司：将基准情形下海外中资股2024年盈利预测从4.5%小幅上调至5%

　　中金公司研报显示，经过对近400家海外中资股的四季度和年报业绩的汇总，海外中资股2023年盈利增长1%，前低后高。下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。2024年一季度，有色，能源，教培，电信板块景气度抬升，科技硬件业绩仍可能承压。结合一季度实际增长情况，该机构将基准情形下2024年盈利预测从4.5%小幅上调至5%，但仍低于当前市场10%的一致预期，主要考虑到2024全年盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。二季度市场可能转为震荡，顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来。

　　中金：港股盈利修复到哪了？——2023年报总结与一季报预览

　　中金研究海外中资股2023年盈利增长1%，下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。

　　2024 年一季度，有色，能源，教培，电信板块景气度抬升，科技硬件业绩仍可能承压。结合一季度实际增长情况，我们将基准情形下2024年盈利预测从4.5%小幅上调至5%，但仍低于当前市场10%的一致预期，主要考虑到2024全年盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。

　　二季度市场可能转为震荡，顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来。

　　摘要

　　一、整体情况：2023年盈利微增，原材料、能源等是主要拖累，消费、公用事业是亮点

　　海外中资股（港股中资股和美国中概股）基本完成2023年报业绩披露。我们自下而上对近400家海外中资股的四季度和年报业绩进行了汇总，究竟来看，

　　海外中资股2023年盈利增长1%，前低后高。2023年走出疫情后复苏进度不及市场预期，主要是由于私人部门宽信用意愿不足而财政同比收缩，导致整体信用扩张有限，宽货币无法传导到宽信用，进一步压缩增长和投资回报率，形成负反馈。因此，在2022年盈利负增长-4.6%基础上，2023年上半年盈利同比继续下滑1.8%，下半年地产财政等政策密集发力推动下，同比增长修复至4.7%。全年看，港元计价下海外中资股盈利小幅增长1%。

　　下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。受PPI下行、企业去库存、以及大宗商品价格回落等因素影响，上游板块如原材料（盈利增速为-30.6%）、能源（-11.6%）表现不佳，资本品同比下滑6%。信息技术板块盈利增速由负转正，2023年盈利增长10.2%，其中科技硬件受消费电子利润修复提振是主要贡献（+53.2%），但软件服务板块延续亏损，半导体板块增速大幅下滑（-31.3% vs. 2022年8.1%）。地产盈利大幅下滑。电商双位数增长（+70.1%）。公用事业维持稳健的双位数增长15.5%。医疗保健盈利改善（+2.6% vs. 2022年-15.3%），主要受生物科技拉动。

　　二、增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善

　　进一步聚焦非金融行业，虽然收入受2023年物价回落影响增速下滑至0.4%（2022年+6.6%），反映整体需求回落，但净利润率有所修复，从2022年的4.2%提升至2023年的4.5%。

　　收入下滑反映需求低迷。2023年非金融行业收入增速下滑至0%，主要是受信息技术、能源、原材料等板块拖累。能源（收入增速为-10.4%）、原材料（-5.8%）等上游板块下滑幅度较大，软件服务（-6.0%）、科技硬件（-4.6%）和半导体（-1.3%）也相对较低，拖累信息技术板块收入同比下滑4.1%。可选消费和工业板块是亮点，2023年收入分别增长14.7%和4.8%，其中可选消费板块收入增长主要受消费服务（+28.3%）、和汽车（+22.0%）等板块推动，工业板块收入增长主要受交通运输板块（+19.5%）支撑。

　　成本端得益于大宗商品价格下跌改善。成本降低支撑净利润率较2022年的4.2%提升0.3ppt至4.5%。半导体（-4.6ppt）、原材料（-1.2ppt）净利润率下滑；其他多数板块净利润率改善，例如下游消费者服务（+10.2ppt）、媒体娱乐（+6.5ppt）、科技硬件（+2.2ppt）等板块改善幅度较大。成本方面，2023年港股上市公司税费和利息支出等财务费用整体上行，虽然基准利率下降，但由于企业信用水平、担保条件等因素变化，企业实际融资成本可能并未下降，导致公司利息支出反而抬升。但与此同时，大宗商品价格回落，2023年通胀整体下行，CPI较2022年回落1.76%，PPI下滑6.82%，且与CPI剪刀差扩大，在反应需求低迷的同时，也通过降低成本改善了一部分下游板块的利润率。

　　三、增长质量：资产周转率与杠杆率下滑拖累ROE，企业去杠杆、去库存