中金公司：将基准情形下海外中资股2024年盈利预测从4.5%小幅上调至5%(2)

　　ROE从2022年的11.4%降至2023年的9.6%。其中，金融板块ROE从2022年的13.2%降至10.7%；非金融ROE从9.3%降至8.5%。杜邦分析看，虽然净利润率抬升，但杠杆率从2022年的364%下滑至343%，资产周转率从2022年的58%降至49%，都拖累ROE走低。杠杆率与资产周转率双双下降，说明企业在相对回报率较低情况下缺乏投资和信用扩张意愿，企业难以获得新的利润增长点，融易新媒体消息，盈利能力受到限制。板块层面，可选消费、公用事业、电信板块ROE分别扩张4.4ppt、2.5ppt和0.9ppt；交通运输、信息技术、能源板块分别下滑8.1、6.8和4.2ppt。

　　杠杆方面，多数板块杠杆率下滑。资本品2023年杠杆率上行幅度居前（+66ppt）；房地产资产杠杆率下滑60ppt，信息技术、必需消费、原材料杠杆率分别下降19、13、13ppt。同时，净负债率（Net gearing）从2022年的58%降至2023年的45%，进一步表明企业负债规模减少，投资和扩张意愿不足。

　　现金流方面，2023年非金融行业经营性现金流提升3%，较2022年的6%放缓。预期更低的投资回报率和内需动能不足，使企业投资意愿有限且业绩表现不佳，经营性现金流增速下滑。同时在去库背景下，库存、库销比持续回落，企业应收账款2023年减少4%，对现金流的管理更为谨慎。

　　四、增长前景：1Q24有色，能源，教培，电信景气度改善；小幅上调2024全年增长至5%

　　2024年一季度，港股盈利小幅修复。当前披露2024年一季度业绩海外中资股公司比例不足5%。FactSet市场一致预期预计MSCI中国一季度盈利同比增长5%，较2023年底预期上修。板块方面，工业、通信服务、信息技术等板块对盈利增长贡献居前，贡献分别为2.18%、1.83%和0.72%，原材料（-0.62%）、房地产（-0.21%）仍是主要拖累。

　　有色、能源、教培、电信板块景气度抬升，科技硬件业绩可能承压。我们综合中金行业分析师观点和市场一致预期发现：1）有色金属板块春季需求修复，地缘局势不落实性增加下资产配置向资源板块倾斜，黄金等相关标的业绩超预期可能性较大，盈利同比预计大幅增长；2）油气板块受益于OPEC延长减产时间油价预期转好，公司业绩或同比改善。3）火电板块扭亏为赢，同环比均有改善，趋势好于预期。4）教培板块整体修复，软件服务板块受益于AI相关应用逐步落地行业景气度或有所改善；5）电信板块继续受益于稳健回报与防御属性，部分电信龙头企业称将逐步提升分红比例；6）科技硬件板块受消费电子板块业绩整体承压影响业绩或有所下滑。

　　展望2024全年，盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。年初至今，尽管基本面有所修复，但MSCI中国指数2024年盈利预期仍下调3%，其中消费服务（+21%）和食品零售（+17%）板块盈利预期上调较多，而生物科技（-27%）、半导体（-26%）和房地产（-24%）板块盈利预期下调较多。当前市场预期对2024年全年的增长预期为10%，虽然一季度预期小幅上调，但全年预期较2023年底依然下调，或表明市场对全年修复前景信心仍有不足。

　　结合一季度实际增长情况，我们将基准情形下2024年盈利增速预测从4.5%小幅上调至5%，但仍低于当前10%的一致预期，主要考虑到：1）内生增长动能仍显不足，3月CPI与PPI数据低于预期，PPI与新出口订单驱动的PMI之间“劈叉”表明出口修复或存在“以价换量”，近期地产和高频数据也表现不佳，货币和信贷数据较弱体现企业活化资金依然疲弱；2）作为宽信用关键抓手的财政政策发力进展偏慢，3月政府债券同比少增1,383亿人民币，地方项目开工较慢，地方专项债发行放缓，财政向社融和实体经济的转化仍需时间；3）美联储降息预期收敛至年内降息不足两次，也会约束央行短期宽松的空间。我们建议关注2024年预计盈利增速较高（20%以上）且较2023年大幅改善的板块，如汽车、耐用消费品与纺服服装、食品饮料、医疗保健设备、原材料。