中金：锂电回收为锂电装机的后置周期 当前行业处于长景气周期的起点

　　中金公司9月19日研报指出，大规模动力电池退役潮即将到来。动力电池回收寿命为4-8年，当前时点回收的退役电池量对应到2016年左右的锂电装机量，2016年左右新能源车销量处于高速增长阶段，大规模动力电池退役潮即将到来。锂电回收为锂电装机的后置周期，当前行业处于长景气周期的起点。

　　中金 | 锂电回收（二）：渠道规范或带来格局重塑

　　中金研究

　　动力电池退役浪潮已至，行业处在长景气周期的起点，我们测算到2027年，全球锂电回收市场将达到1644亿元，当前锂电回收ESG属性愈发凸显，行业规范化加速发展，关注具备渠道优势的锂电回收企业。

　　摘要

　　锂电回收ESG属性凸显，提升行业的战略地位。锂电回收关乎战略金属资源和动力电池的碳减排，是具备较强ESG属性的再生资源板块，我们认为随着欧盟新电池法的落地，动力电池碳壁垒或将提升，锂电回收战略金属属性和碳减排属性或愈发重要，影响正极材料和锂电企业的竞争力，行业规范化发展必要性或增强。

　　市场机制亟待完善，政策标准或加速落地。锂电回收风口下新进入者大量涌入，对白名单企业形成冲击，一方面挤出白名单企业市场份额，一方面使得废旧电池成本大幅抬升。2021年白名单企业回收量仅占2-3成，激烈的竞争导致2022年以来锂电回收折价系数高企，使得废旧电池成本上升幅度明显超过收入上升幅度，竞争加剧已成为制约回收盈利水平的重要因素。和锂电回收相关的报废汽车拆解及金属危废资源化行业在发展初期也存在较为严重的“劣币驱逐良币”现象，而后政策标准的完善、监管的加强则有效推动了行业的规范化发展。我们认为，随着锂电退役潮的来临，行业规范化发展迫切性和政府的重视程度不断提升，政策标准和回收体系或加速建立。

　　渠道为竞争的核心要素，关注各企业的渠道布局以及各渠道的发力情况。对再生资源企业而言，格局主要受原料获取的影响。我们认为锂电回收存在报废汽车拆解、动力电池回收网点、动力电池生产企业三大核心渠道，前两者来料以退役电池为主，未来渠道占比或将提升。和其他再生资源板块不同，锂电回收渠道企业和回收企业存在更复杂的商业关系和诉求，回收价格仍重要但并非唯一值得关注的竞争要素。车企倾向于和上游供应商合作，锂电企业倾向于与正极材料龙头合作布局回收，这类渠道具有一定的排他性。锂电回收的经济性、产业链上下游的延伸布局等对渠道建设有促进作用。

　　风险

　　行业规范化发展不及预期；渠道建设及发展不及预期；行业竞争加剧；金属价格波动等。

　　正文

　　行业机遇：欧盟电池法生效，行业ESG属性凸显

　　锂电回收产业链较长，回收渠道种类繁多

　　从废旧电池到再生材料工艺流程可分为三段：①破碎拆解，包含将退役电池进行预放电，然后拆解出正极、负极等组分，得到黑粉；②金属提炼，将黑粉通过干法/湿法等工艺转化为硫酸镍、硫酸钴等金属盐，湿法回收由于技术成熟，产品纯度高，能够满足动力电池材料的品质要求，因此为当前的主流工艺路线；③前驱体生产，在金属盐的基础上更进一步，生产三元前驱体等。三段工艺技术含量逐渐提升，一般锂电回收厂商皆会布局前两段工艺，产出金属盐后出售，部分厂商具备正极前驱体生产能力。

　　锂电回收产业链长，回收企业上下游延伸空间大。一方面锂电回收体系的搭建需要多方参与，废旧锂电可能要经过多轮转售才能为锂电回收企业所获取，锂电回收企业可通过向上游延伸布局加强自有渠道建设，保障原料来源；另一方面锂电回收企业存在较长的向下延伸的空间，从最开始的拆解破碎到金属盐，再到前驱体和正极材料可以形成不同深度的资源化布局。

图表1：废旧锂电回收的一般工艺流程

　　资料来源：SMM，中金公司研究部

图表2：三元锂电回收物料流程

　　资料来源：公司通告，中金公司研究部

　　关注两大类原料类型，三大回收渠道：

　　存在两大类回收原料：退役电池和产间废料。