陈嘉禾：三个理由告诉你为何中国资本市场充满机会

　　在巴菲特的理论框架中，“子宫彩票”是非常重要的一环。巴菲特认为，自己之所以能取得巨大的投资成功，很重要的原因是他出生在了20世纪30年代的美国。他既遇到了快速的经济成长，又有发达的市场和商业，还因为不理性的“市场先生”的存在，从而有着无穷无尽的资本配置机会。

　　对于今天的中国投资者来说，情况也是一样，我们面对一个充满机会的资本市场。对于有准备的投资者来说（有准备是一件非常重要的事），今天的中国资本市场充满无穷无尽的机会。下面，就让我从三个方面阐述这些机会从何而来。

　　充满潜力的市场经济

　　首先，中国市场经济有着巨大的潜力。在未来几十年，中国人均GDP会达到3万美元，甚至更高。在这样长期的发展趋势中，对于有准备的投资者，资本市场不会缺少机会。

　　根据国际货币基金组织（IMF）估算，2022年中国人均GDP大约1.4万美元。同年日本人均GDP是3.9万美元，韩国人均GDP为3.4万美元。其中的巨大差额，可以让我们看到中国经济的潜力。

　　在过去一两千年里，中国的人均GDP在大多数时候都高于当时的日韩等国。只不过在工业革命以后，中国经济暂时落下了一段时间。随着改革开放、市场经济建设带来的巨大动力，中国人均GDP已经以火箭般的速度上升了40多年。这种蹿升并不是什么超出常理的奇迹，而是一个文明古国的正常回归。

　　还记得2001年我去英国读书时，当时英国的学费对于中国家庭来说是一个天文数字，我只能依靠打工才能赚到自己高昂的学费。但是到了今天，欧美国家不少大学的学费，甚至赶不上北上深一些中产家庭为了小学生上补习班花的钱。

　　2022年上海人均GDP已经达到2.6万美元（根据统计局数据和当时汇率计算出），而同年希腊、意大利人均GDP则分别为2.1万美元、3.4万美元（IMF估算数据），跟上海相差无几。放在改革开放之初，说几十年以后中国大城市和南欧国家发达程度相同，是一件多么令人难以想象的事情？

　　今天，中国经济发展还在继续，其潜力也依然巨大。比如，从教育的角度来说，中国人口红利仍然有很大提升空间。

　　根据第七次人口普查数据，在2020年，中国拥有大专及以上学历的人口为2.2亿人，大概占14亿总人口16%。而根据历年高考录取数据，本科生数量占比不到50%，比如2021年高考共招生1001万人，其中普通本科仅有445万人。也就是说，中国拥有本科学历的人口占总人口的比例不到8%。而在成熟经济体，本科以上学历占总人口的比例，往往高达25%左右。

　　在不少行业里，我们都可以看到这种差距。比如，中国人均保险金额不到成熟经济体的1/10，中国最大的公募基金的管理规模只有两三千亿美元（2023年易方达基金管理资金不到2万亿元人民币），而全球最大的资管机构之一贝莱德集团，截至2022年年末管理规模达到8.6万亿美元。

　　中国的人均汽车保有量、发电量、飞机和机场保有量，也与成熟经济体有巨大差异。比如，2022年中国民航客机保有量约为4000架，而总人口只有中国约1/4的美国，在2020年的商用机队即有大约6000架飞机。2022年中国人均用电量也只有成熟经济体的1/2到1/3。

　　有充满潜力的市场经济做后盾，中国资本市场一定会给我们带来丰富的机会。当然，在近年房地产去泡沫化的过程中，有一些短期减速是非常正常的事情。近代经济史告诉我们，没有多少经济体能在房地产去泡沫化的过程中，还能保持高速增长，投资者大可不必因噎废食。

　　不成熟的市场带来大量交易机会

　　在谈到中国资本市场时，我听过不少投资者抱怨，这个市场太不成熟。其实，中国资本市场蕴含的大量投资机会，恰恰来自于它的不成熟。

　　巴菲特曾经多次说过，要到有鱼的地方打鱼，要跨一英尺高的栏杆（因为简单），要和不会打牌的人玩牌，打架不要和20岁的年轻小伙子打，要揍3岁才刚会走路的小毛娃，等等。总而言之一句话：当投资对手水平差的时候，有准备的投资者就更容易赚钱。

　　在今天的资本市场，我们可以看到大量不成熟的投资者。2023年中国个人投资者交易占比大约为60%~70%，占了总交易量的2/3。而即使是机构投资者，不专业的出价也随处可见。

　　根据Wind资讯统计的数据，在2015年最高点时，创业板综合指数（399102）PE(市盈率)估值最高达到了150倍左右。而在2020年年初，上证50指数PE估值最低达到8倍左右。到了2020年年底，恒生科技指数PE估值最高达到大约70倍；而到了2022年秋天，恒生高股息率指数PE估值最低跌破了4倍。