集采承压下造影剂龙头司太立上市首亏，争议收购商誉爆雷

4月17日，国内造影剂龙头司太立发布2022年业绩公告。报告期内，司太立营收为21.31亿元，同比增长6.57%；扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为18.68亿元，同比下降0.30%。公司归母净利润亏损7584.57万元，扣非净利润亏损9793.52万元，上市以来首次出现亏损。

4月18日，司太立股价开盘下跌后有回升，收盘价为17.80元/股，小幅下跌2.89%。

对于业绩大跌，司太立在公告中表示，主要原因有二。一是公司主营产品上游受原材料价格上涨，下游受集采定价制约的影响，导致报告期内毛利率较去年同期下降明显。二是公司对收购浙江台州海神制药有限公司（下称“海神制药”）所形成的商誉进行了减值。对于上游受原材料价格上涨的具体情况，海神制药商誉减值的原因等。

4月18日，界面新闻向司太立董秘办邮箱发送了采访信息，对方回复称已经收到，并提交至董秘，但截至发稿并未回复。

实际上，自2022年上半年起，司太立就出现了增收不增利的情况。2022年中报显示，司太立归母净利润较上一年同期下降58.83%，原因同样是受上游供应商原材料价格上涨、下游集采定价制约影响。同时，受新冠疫情影响，上海制剂生产及销售未达预期。

司太立以造影剂原料药起家，主要产品涉及碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇、碘普罗胺、碘美普尔、钆贝葡胺、钆布醇等原料药和中间体，是恒瑞医药、北陆药业、扬子江药业等国内主要碘造影剂制剂厂商的供应商。

司太立自己做造影剂制剂生产源于公司“中间体—原料药—制剂”的战略。2012年，司太立成立上海司太立制药有限公司（下称“上海司太立”），用于制剂生产。2020年5月之后，司太立的二代造影剂碘帕醇注射液、碘海醇注射液，三代造影剂碘克沙醇注射液先后获批。

产品获批才只是盈利变现的开始。司太立面临的问题有二，一是公司没有制剂销售经验，二是集采将至。为此，司太立与恒瑞医药合作，双方在2020年5月宣布，将由恒瑞医药负责司太立碘帕醇、碘海醇两个制剂产品的商业化推广，恒瑞医药将向司太立支付毛利润的50%。为此，司太立每上市销售一个产品，将获得500万元合作费用，且恒瑞医药将向司太立独家采购合作产品和与之使用的原料药相同的产品。

但随后，前述三款产品先后进入国家集采。司太立的产品均在入选之列，但这也意味着碘帕醇、碘克沙醇、碘海醇的市场规模大幅缩小。米内网的数据显示，2022年上半年，率先被纳入2021年6月第五批国家集采的碘海醇、碘克沙醇在中国公立医疗机构终端销售额分别下降了59.85%和57.90%。而司太立造影剂产品的毛利率从2020年之前的超40%，降至2021年的38.91%，再降至2022年的25.91%。

造影剂行业天花板渐低，让公司不得不寻找业绩的第二增长点。一方面，司太立从2021年起开始拓展CMO/CDMO（医药合同定制生产/医药合同定制研发生产）业务。另一方面，出海成为造影剂公司的必然选择。

从业绩数据来看，CMO/CDMO目前还处于早期阶段，2021年和2022年，该业务的营收分别为4502.39万元、5185.24万元，在总营收中的占比不超过3%。2022年，该部分的毛利率为16.65%，较上一年减少22.98个百分点。公司称主要系原材料价格上涨，增加部分投资产能未完全释放。

而在出海方面，则涉及到本次商誉减值的海神制药。2018年底，司太立以约8亿元收购了海神制药94.67%股份。后者同样规模化生产碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇原料药，这无疑扩大了司太立的产能。同时，海神制药拥有日本、葡萄牙、印度等多国造影剂原料药的证书文件，融易新媒体，增加了司太立的海外收入。财务数据显示，2019年起，公司的国外营收占比超过30%。此外，这笔交易也给司太立带来了5.46亿元的商誉。

而事实上，当年司太立收购海神制药曾引发重大争议，一方面源于海神制药司太立大股东存在关联关系，并且在收购前期海神制药估值暴增，且有关联股东突击入股等情况发生。而在收购后，海神制药也存在但年度业绩承诺不达标的情况。

根据当时的《业绩补偿协议》，2018年至2020年，海神制药拟实现的净利润预测数分别3777.10万元、5229.22万元、6742.42万元。在这期间，海神制药在2019年12月收到台州市生态环境局出具的《责令停产整治告知书》（台环责告停字[2019]5-1006号），责令其就前期调查发现的环境违法行为进行停产整治。直到2020年3月，海神制药才恢复生产。而这年，其净利润仅为6194.02万元，并未达标。