IPO前突击分红，“国内最大民营疫苗”艾美疫苗上市首年依旧大额亏损

近日，港股上市公司艾美疫苗公布2022年业绩预告，显示期内预计实现净亏损2.03亿元-2.7亿元，净亏损幅度与2021年度相比下降约60%-70%，净亏损收窄原因系集团当年度开支有较大减少。

这是艾美疫苗的首份上市后业绩预告。3月6日，在亏损缩减的预告声中，该公司盘中涨超10%，报28.65港元/股，总市值达到346亿港元。3月7日开盘后，该公司股价约27港元/股。

艾美疫苗是在去年10月6日登录港交所的，时逢新冠疫情的“尾巴”，募资净额仅为7000万港元也令其备受质疑。而在此次成功上市之前，该公司还在2021年6月、2021年9月递表港交所；也曾在2020年12月与中信建投签订上市前辅导协议，后于2021年6月停止科创板上市前辅导，改闯港交所。

界面新闻此前报道，艾美疫苗是一家因为上市前突击分红成巨亏的公司。这其实也是其当前业绩能出现“减亏利好”的主要原因。

具体而言，招股书披露，2019年、2020年，艾美疫苗的净利润分别是1.198亿元和4.004亿元。但到了2021年，该公司却突然亏损6.759亿，融易新媒体，系“股份报酬开支”。招股书进一步显示，艾美疫苗股份报酬开支合计9.52亿元，包括一次性股份报酬开支8.97亿元及其他股份报酬开支5520万元。

而上述的巨额股份报酬全部都落入实控人周延的袋中。2021年，周延的年薪为8.98亿元，其中一次性股份报酬开支为8.96亿元。作为对比，同一时期艾美疫苗支付予监事的薪酬为共为56万元。并且当年公司研发部在职人员225人，薪酬为8631万，平均年薪为38.36万。

作为艾美疫苗实控人，周延属于“资本玩家”。公开资料显示，自2012年5月以来，周延就一直担任西藏天下控股集团股份有限公司董事长，期间对多家医药、咨询、管理、投资及融资公司进行投资，合计投资总额6亿多。

产品方面，虽然表示募资的四成要用于新冠mRNA疫苗产品开发，且一直声称是“国内最大民营疫苗企业”，但艾美疫苗的营收其实一直仅依赖重组乙型肝炎（汉孙酵母）及人用狂犬病疫苗这两款主力产品，且该公司的管线扩张方式为“买买买”。

招股书显示，2019年-2021年，上述两款疫苗的营收占艾美疫苗总收入的84.2%、90.2%及93%。2021年中，人用狂犬病疫苗占公司总营收的59.7%、重组乙型肝炎疫苗占公司总营收的33.3%。但值得注意的是，在2021年，该公司的收入较2020年已经有下滑，具体数据为16.38亿元和15.7亿元。而在已经发布业绩的疫苗公司之中，2022年的销售受疫情影响不小。

手握乙肝疫苗和狂犬疫苗就意味着这家公司同时跨越一类疫苗和二类疫苗市场，既有免疫规划内的产品，也有自费产品。招股书显示，艾美疫苗的10μg HBsAg/0.5ml剂量重组乙型肝炎疫苗为适用于新生儿的一类疫苗，国内有75%的新生儿接种的是该公司的乙肝疫苗；人用狂犬病疫苗（Vero细胞）为二类疫苗。Vero细胞这一技术路线本质上还是灭活疫苗，属第二代疫苗。由此可见，艾美疫苗的产品虽然是疫苗品类中“说得过去”的产品，但它们都有属于“老化产品”。

当前，在艾美疫苗的招股书中，也已经有了Vero细胞（无血清）、人二倍体细胞及mRNA技术路线下的新人用狂犬病疫苗的研发管线布局，体现的是该公司对于狂犬疫苗的重视。2022年10月，该公司全资附属公司荣安生物的冻干人用狂犬病在研疫苗（无血清Vero细胞）获批开展临床试验，集团当时计划于今年上半年启动该疫苗的III期临床试验。

但是，从市场竞争格局来看，成大生物是狂犬病疫苗领域的“老大”，且市占率遥遥领先。2020年，成大生物批签发量1035万支，市占率达55%。此外，康华生物二倍体细胞狂犬病疫苗的批签发量为370.36万支，市占率约5%。康华生物是目前我国唯一一家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的企业。其他公司中，还包括百克生物、卓谊生物、中科生物等。

此外，对于艾美疫苗而言，该公司还有一个问题为，由于其主要产品皆为收购而来，这也意味着该公司的商誉暴雷风险不低。在2015年至2017年，公司就收购了荣安生物、艾美诚信、艾美康淮及艾美卫信，获得了狂犬疫苗、乙肝疫苗、甲肝疫苗、腮腺炎疫苗等。

不断的收购下，2019年-2021年，艾美疫苗的商誉分别达2.35亿元、2.35亿元、4.83亿元。其中，因2021年收购丽凡达生物获得与mRNA在研产品及mRNA技术相关的商誉为2.48亿元。