中信建投：电动两轮车行业正在经历深刻变化

　　中信建投研报认为，从“国抽”到“发改委以旧换新专题座谈会”，围绕电动两轮车行业最近事件较多。深层次剖析两次事件之后，中信建投判断，行业正在经历深刻变化：一方面，长期趋严的监管态势更大程度上削弱了非合规品牌的所谓“优势”，有效助力了市场中头部品牌竞争优势的展现，后续头部品牌份额提升节奏和空间均有望超预期，龙头标的估值中枢有望实现明显抬升；与此同时，“发改委以旧换新专题座谈会”中明确包含电动两轮车品类在内的消费品换新市场前景，后续或给行业带来贝塔性机会。

　　中信建投 | 家电：两轮车行业在经历什么变化？

　　从“国抽”到“发改委以旧换新专题座谈会”，围绕电动两轮车行业最近事件较多。深层次剖析两次事件之后，我们判断，行业正在经历深刻变化：一方面，长期趋严的监管态势更大程度上削弱了非合规品牌的所谓“优势”，有效助力了市场中头部品牌竞争优势的展现，后续头部品牌份额提升节奏和空间均有望超预期，龙头标的估值中枢有望实现明显抬升；与此同时，“发改委以旧换新专题座谈会”中明确包含电动两轮车品类在内的消费品换新市场前景，后续或给行业带来贝塔性机会。

　　一、从近期电动车“国抽”说开来去

　　自3月中下旬开始，江苏、浙江、广东等地陆续开始加大对于电动两轮车行业销售端门店的抽查力度，目前抽查地域范围已经扩大至北京、河北、山西、天津、陕西、河南、山东等全国20个省市。

　　从究竟的抽查内容来看，主要包含核心围绕门店所销售车辆是否符合新国标的重量、速度、电机功率等多维度的标准，是否存在私自“锂改铅”“加装、改装电池”“解除限速”等违规现象。

　　从时间上来看，此次抽查预计到4月中旬会接近尾声。

　　1、如何评估这次国抽所带来的影响？

　　1）短期看：部分需求遭抑制，但4月中旬后需求或有较大弹性释放

　　此次国家抽检力度大，且涉及范围广，从目前披露的公开资料看，业内相关品牌的门店均受到监管部门不同程度处罚，部分地区经销商门店短期选择“闭店”等措施，因而对业内主流品牌的短期经营均带来一定影响，市场小阳春的需求短期一定程度遭抑制。

　　然而，考虑到两轮车产品本身需求的韧性，3月底到4月上旬遭抑制的需求预计会在4月中旬之后逐步释放，与此同时，此次“国抽”针对市场超标车更为严格的查办力度，预计也将明显拉动后续江苏、天津等地的换购力度，因而24年换购所带来的行业需求释放亦值得关注。

　　2）长期看：从车辆使用到市场格局，行业或再迎深远变化

　　南京2.23大火事件的惨痛教训后，以“国抽”为代表的对于电动两轮车行业监管与规范力度明显加大，预计未来对于这一行业的规范和整治会持续维持高压的态势。基于此进行推演，我们判断电动两轮车行业在车辆使用、再到市场格局正在迎来一轮新的深刻变化。

　　①从车辆使用的角度来看：高线城市或更快寻求技术路线切换，非高线放开电轻摩或成趋势

　　一方面，对于北京、深圳等严格执行新国标且禁摩限摩的高线城市，未来主力两轮车产品仍是聚焦电动自行车，但是现有技术路线中，锂电的安全问题、铅酸的能量密度问题仍使得电动自行车产品较难满足部分用户的使用需求。

　　24年3月底深圳联合业内品牌雅迪和嘟嘟换电对全市外卖电动自行车开展钠离子电池“以换代充”试点。深圳市基于钠电技术路线本身相对较高的能量密度、更好的安全表现及其他特性，再辅以换电模式，首次试点在高线城市通过推进技术路线切换来进行电动自行车的管理。如果后续钠离子电池车辆在深圳试点顺利，不排除越来越多高线城市仿效深圳，通过技术路线的切换来满足高线城市新国标要求下的电动两轮车管理，从而推动高线城市电动自行车产品的钠电化。