中信建投：电动两轮车行业正在经历深刻变化(2)

　　另一方面，对于高线城市以外的地区和市场，不限摩的区域如西南地区等预计仍会维持现有的管理办法，其他非高线地区考虑到居民对于动力、续航等维度的真实使用需求以及锂电本身的安全性等问题，融易新媒体消息，一定程度开始放宽对于电轻摩的限制。以江苏盐城为例，2024年1月1日起，允许符合国标的电动轻便摩托车在市区道路行驶，在上牌和驾照考取等方面也为市民提供更多便利。除此之外，更多非高线城市针对具备“两证一票”的电动轻型摩托车，商家在主动告知消费者车辆属性后，可以办理机动车牌照进行合法上路，也在逐步放开路权，即非高线城市在电动自行车产品基础上，充分考虑居民需求，适当放宽对于电动轻型摩托车的限制。

　　②从市场格局的角度看：进一步利好完整布局的龙头品牌

　　一方面，此次大规模、大力度的“国抽”，很大程度上预示未来对于电动两轮车行业整体的规范和限制会越发趋严。在这样的趋势下，此前通过随意违规“加”“改”电池、“改变车身结构”“劣质零部件以次充好”等方式抢占市场（尤其是外卖车）的小品牌、黑作坊违规成本明显增加，违规空间也明显减少。更严的监管之下，头部以及中小品牌等均站在同一起跑线，此前不合规厂商或者“黑作坊”通过违规操作所获得的“竞争优势”将大幅遭削弱，市场竞争趋于健康，龙头品牌在新品研发、供应链一体化等维度的优势将得到进一步显现，“强者恒强”的趋势也将愈发明显。

　　与此同时，正如前文所述，高线城市在未来有望迎来电动两轮车钠电技术路线的切换，预计对于已经布局钠电技术路线的头部品牌会带来进一步利好。

　　二、发改委座谈会明确未来行业“以旧换新”前景

　　2024年4月2日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开大规模设备更新和消费品以旧换新第1次专题座谈会，与雅迪科技、京东、三大白电龙头以及以回收为主业的格林美6家企业负责人进行座谈交流。会议中发改委主任明确表示相关品类以旧换新的前景和有利影响，将抓紧建立设备更新和消费品以旧换新工作机制。

　　我们判断，此次会议一定程度上侧面验证电动两轮车这一品类在此次以旧换新政策中的重要地位，后续得益于政府引导和政策的支持，有望在短期内挖掘可观的需求潜力，同时也将在一定程度上助力行业向着更规范、更健康的方向发展。

　　三、行业新趋势下的投资建议

　　1）重视两轮车板块的贝塔行情

　　需求总量层面：尽管24年开年以来行业需求受到“国抽”等因素影响，短期有所遭抑制，但是更严格的超标车查办力度之下，预计4月中旬之后江苏、天津以及其他地市的换购措施或将对行业需求带来明显提振。与此同时，“以旧换新”的政策尚未落地，后续伴随相关政策效果显现，预计也将给行业的需求带来显著拉动。

　　竞争环境方面：经历了23年的产品策略调整之后，我们预计行业头部品牌雅迪在24年的整体策略将更加聚焦“调结构”，围绕新一代冠六产品持续推动产品结构优化和盈利能力的改善，在这一前提下，龙头引导的24年整体市场竞争环境预计相较23年会有改善。

　　2）重视头部标的估值中枢抬升的投资机会

　　如前文所述，政策层面更严格的监管力度以及长期趋严的监管环境下，不合规厂商和“黑作坊”等的违规成本大幅提升，生存空间越发减小，龙头品牌自身竞争优势将得以更好的发挥，国内市场份额提升空间更为可期，份额提升的节奏也将有所加快。基于这一判断，我们认为，应该进一步重视头部品牌本身的阿尔法属性，重视其在当前低估值水平下的估值中枢抬升的投资机会。

　　从催化角度看，后续需要关注以下事件：1）以旧换新政策落地情况；2）天津、江苏换购需求表现；3）钠电在深圳以外其他高线城市推广节奏。

　　1）后续两轮车行业监管力度有所减弱的风险：如果后续电动两轮车行业监管力度有所减弱，有可能会使得部分非合规品牌以及部分黑作坊再次进入市场，从而使得市场短期竞争格局受到扰动，给头部品牌的经营带来负面影响；