赢康私募邱士平：雪球策略易懂难精 产品敲入对市场影响有限

　　嘉宾介绍：邱士平，金融从业十五年，是国内较早一批从事高频交易团队合伙人，历任多家私募机构高管合伙人，现任赢康私募基金经理，具有丰富的投资交易理论与实战经验，擅长从事物的本质与规律出发，系统性构建了对市场、企业、人性等多维度底层认知哲学方法论，对衍生品工具的拆解组合具有极强的理解与创新力

　　近期雪球策略成为市场热点，究竟策略如何理解？雪球产品如何定义？收益来源又是什么？产品敲入如何影响权益市场？对此，赢康私募邱士平跟大家分享精彩观点。

　　邱士平表示，雪球产品绝对不是保本保收益固收产品，而是一个存在敲入不敲出的中高风险产品，购买产品需要经过投资者资格认证。公司多年的雪球投资实践来看，雪球策略是一个易懂难精的策略，

　　其表示，关于雪球产品的收益来源，两个最核心的收益来源，第一个是波动率，第二个是基差。这段时间雪球遭妖魔化了，甚至有人说现在股市下跌是因为雪球对市场的敲入，实际上雪球对现货的影响，第一它是非常间接的，第二它甚至对股指期货本身的影响比例比较小，近期国内市场下跌并非雪球产品的原因。

　　以下为文字精华：

　　1、赢康私募邱士平：雪球产品发生盈亏的四种情景

　　提问：雪球产品是什么？

　　邱士平：首先要澄清一下雪球不是什么，因为国内有个叫雪球社区，此雪球非彼雪球。回到雪球是什么？从雪球产品本身来讲，它是一个奇异期权，它是一个场外期权的应用，实质相当于是一个卖出带障碍条件的看跌期权。国外比较流行的一些雪球结构，比如有凤凰雪球，彩虹雪球，国内比如像2023年发的一些早利雪球等等。

　　提问：雪球这种产品在咱们A股有数据统计以来，目前的规模是怎样的？

　　邱士平：数据方面，我们根据一些中证报场外衍生品的数据，以及业内券商的数据规模，估计目前国内雪球的存量规模在2800多亿，其中中证500大概有1600多亿，中证1000大概有1200多亿。

　　提问：雪球产品是保本保收益的固收类产品吗？

　　邱士平：雪球产品绝对不是保本保收益固收产品，实际上它是一个存在敲入不敲出的一个中高风险产品，而且购买这方面的产品还需要一个经过投资者资格认证。

　　在我们公司多年的一个雪球投资的实践来看，雪球策略是一个易懂难精的策略，它有点像围棋，小学生也在玩，大学生也可以玩，成年人也可以玩，游戏的规则非常简单，判定输赢也非常简单。雪球在很多人看来很简单，但它是场外期权的一个应用，大家千万不要小看它。

　　提问：雪球产品在什么情况之下可以赚钱，什么情况之下又是亏钱的？风险点怎么看待？

　　邱士平：我们以一个究竟的雪球合约为例，比如我们挂钩中证1000，两年期，敲入敲出线设置为80，103，保证金比例100%，券商会把这个结构会计算出一个票息，比如年化15%，这就是一个完整的雪球的合约了。

　　在这种情况下分三个情景，第一个情景，你持有期间在观察日的时候发生大于等于你的敲出价，原先的103，它就发生了赚钱。

　　第二种情况就是占有持有期间，如果中间发生过敲入，但是在到期之前又在发生了敲出好这种情况也是可以赚钱的。

　　第三种，从你入手雪球之后，它的挂钩标的一直在敲入价跟敲出价之间震荡波动，从来没有敲入过，也从来没有敲出过。好，自然到期我们依然是可以拿到其中的收益率。收益率怎么计算？它是一个年化的概念，比如在您持有雪球期间在第六个月发生了敲出相当于年化15%×6÷12，同理如果在第十五个月敲出依然是这个道理。

　　在什么情况下会亏损呢？我刚才的问题说它是存在叫做敲入不敲出的尾部风险，那就是在第四种情况，就是说当我们在持有雪球期间，它在某一个交易日跌破敲入价80，如果您在合约结束那一天依然没有敲出这个时候您的亏损就会产生。

　　亏损怎么计算？相当于是您的一个期初价跟期末价的一个指数跌幅的差值。当然这里面像今年前几天传的沸沸扬扬的说，某总雪球爆仓。如果在没有保证金的情况下，它就相当于是一个指数跌幅，因为杠杆这个东西我们把它称为叫做盈亏同源。

　　提问：什么时候做雪球的策略比较合适，雪球的产品的优劣势又有哪些？