海通证券李淼：关注煤炭行业高股息的投资逻辑

　　嘉宾介绍：李淼，海通证券煤炭行业首席分析师，第十一届Choice煤炭行业最佳分析师，北京大学经济学/管理学双学士，工商管理硕士，2011-2015年任职中信证券研究部，2016年至今任职海通证券研究所，12年煤炭行业研究经验，2016年起持续上榜新财富、水晶球、金牛等最佳分析师评选

　　近期高股息概念受到市场热捧，煤炭板块的高股息逻辑如何理解？煤炭股为何连续三年表现跑赢市场？2024年煤炭板块的投资机会如何看？焦煤企业为何值得重点关注？对此，海通证券李淼跟大家分享精彩观点。

　　李淼表示，2023年煤炭板块表现突出，相较整体市场有明显的相对收益。煤炭板块的高股息逻辑逐渐遭市场发掘，体现出了自己新的优势。2024年煤炭板块的大的投资机会依然来自盈利稳健，高分红高股息的优势，带动板块估值抬升。

　　展望24年煤炭行业投资，其表示，需要重视贯穿全年的高股息思路。焦煤角度关注其进可攻退可守的特征，目前焦煤公司的估值也在逐渐向以高股息为特点的动力煤公司靠拢，所以2024年可以关注一下焦煤公司的投资机会。

　　以下为文字精华：

　　1、海通证券李淼：煤炭板块连续三年跑赢市场

　　提问：先分享回顾一下过去一年您的投资逻辑？

　　李淼：过去一年，煤炭板块整体表现较好。很多投资者在问，煤炭21年22年都涨得非常好，是不是难逃连续三年领先的魔咒？23年最终的结果显示，从全年角度煤炭依然有明显的相对收益，整体表现非常不错。

　　煤炭持续三年都有较好的表现，我们认为这几年投资逻辑不太一样。首先21年和22年，煤炭板块的表现，主要基于煤炭价格大幅上涨。煤炭行业曾经非常困难，过在15年全行业煤炭价格跌到300多块钱，跟现在1000左右的价格相比，真是腰斩再腰斩的价格，但是随着整体十三五期间供给侧改革的推进，价格逐步抬升。

　　21年和22年，煤价站上了新平台，从之前五六百的区间一路涨到了1000左右的高价。21年和22年，煤价中枢也逐步抬升，21年均价是1000，22年涨到了1250。23年价格是回落的，均价在960元，较22年1000多的价格有明显回调。

　　在这样的价格趋势之下，煤炭板块很多公司的股价再创新高。本身周期逻辑外，煤炭板块的增长动能来自哪里？我们认为，23年开始，煤炭板块的高股息逻辑逐渐遭市场发掘，在大的市场环境下，越来越多投资者重视高股息板块的投资机会，煤炭行业也在这个趋势之下，体现出了自己新的优势。

　　2、海通证券李淼：关注煤炭行业高股息投资逻辑

　　李淼：从整体年度策略看，24年煤炭板块的大的投资机会依然来自于整体盈利相对稳健，高分红高股息的优势，带动板块估值抬升。

　　什么导致煤炭行业从传统周期行业转化为了高股息板块？我认为跟行业产能周期密切相关。曾经在15年，煤炭价格因为产能过剩，价格跌到很低的水平，所以十三五期间在发改委的主导下，行业进行了供给侧改革，经历了十三五期间整体行业10亿吨规模的落后产能淘汰，行业历史包袱有确定出清。

　　在经历过行业的过剩之后，十三五期间，对于新增产能的审批就控制得非常严格。21年22年整个煤价都在1000块钱以上，但是行业并没有大量新增产能，我们政府并没有去批复大量的新增产能。

　　同时从更远的角度看，在未来双碳的大的方向之下，煤炭企业确实没有很多的动力做很大的资本开支，导致全行业供应端的增量非常有限，造成产能周期遭政策磨平。

　　展望十四五期间，煤价经历了从一两千的高位逐步有所回调，但是也出现了新疆煤的外运的量的供应，而它的成本非常高。新疆煤由于成本问题较高，导致市场价格降低的时候会有减量，所以后续煤炭价格很难说会大涨，而更可能维持一个稳定的中高水平。

　　为什么煤炭从周期行业转变为高股息行业？如果只是稳定并没有增长，也不分红，我们认为煤炭板块的投资吸引力就会下降。