赢康私募邱士平：雪球策略易懂难精 产品敲入对市场影响有限(2)

　　邱士平：从我们刚才几种不同的雪球赚钱跟亏钱场景来看，从策略本身来看，它是内含了一个叫做我们对挂钩标的看不大跌，有温和震荡的一个前提下，我们去做雪球策略是非常合适的。

　　因为雪球产品它是一个对挂钩标的观点表达的应用。优势比较多，我这边重点说几个，第一个，我把这种产品叫做有条件下的或有一定性，因为它的票息是事先基于条件一定出来的。

　　第二个这类产品是一个波动率资产，它是可以通过波动生息，我们把它叫做可以穿越传统资产，看天吃饭的局限性的产品。

　　比如我们去买一个股票的现货，在我们的中国的A股情况大多数情况下是需要通过做多，它需要上涨去赚钱。比如我们在期货市场，您可以既可以通过上涨赚钱，也可以通过下跌赚钱。但是雪球为什么把它定义成叫做可以穿越传统资产看天吃饭的局限性呢？就是因为它不仅可以上涨赚钱，也可以下跌赚钱，甚至它可以通过波动率的生息去赚钱，所以这是它很重要的一个特征以及它的优势。

　　当然这里既然说了优势，我们就要提一下它的劣势，它的一个最显著的劣势，因为它是一个场外期权的合约，所以作为合约而讲，比如我们是一个两年期的合约，假如您在下投这笔雪球产品之后，如果它在期间没有发生提前敲出，那意味着你这笔钱有可能你的持有时间就是两年，它不像别的策略，可以我今天不高兴了我就想出来，所以它在流动性方面可能会有确定的影响。

　　2、赢康私募邱士平：雪球产品的敲入对市场影响有限

　　提问：雪球产品的收益来源在哪里？与其他类的资产有什么区别吗？

　　邱士平：关于雪球产品的收益来源，我这边讲两个最核心的收益来源，第一个是波动率，第二个是基差。这两个是雪球的核心收益来源。如果是跟其他大类资产相比，因为这里面涉及到不同品类的资产比较，所以我这边可能就提一个它跟别的资产非常大的一个区别，我把它叫做透明性。

　　怎么去理解它的策略的一个透明性，来源于两个维度，第一个叫做收益的维度，我们把它称为收益前置，就刚才如果表述的就一个合约，它是挂钩标的，期限，保证金比例，票息，它的收益率是在各条件下提前一定的。

　　比如中证1000发生了敲出的条件，我们就赚钱了，赚了多少钱，就是年化收益，它是一个提前一定的事情，这是一个前置。

　　第二个叫做亏损特征也是前置明确的。就好比如果你买了这个东西，它发生了它的亏损情景，亏损特征你是事先就知道的，它是个非常清晰的计算公式，绝不像大家说的，它里面有一些包着让你不知晓的一些隐含的东西在里面，而是完全公开的。

　　提问：第七个问题，雪球产品的买卖双方是对赌吗？

　　邱士平：说到对赌这个问题，这个问题在业内很多投资者是比较交流非常多，在我们看来完全不是。为什么？我们说一个很简单的道理，第一个，所谓的对赌，要么就是我赢你输，要么就是你赢我输，这叫对赌。但是对于雪球产品它有4个状态，它可以同时在不同的行情发生赚亏。

　　作为投资者跟交易台，它是有4种状态，（赚赚，赚亏，亏赚，亏亏），如果说这边展开，就是不同情景下，它会对应不同情景的一个赚跟亏，所以完全不像投资者这边说的所谓的对赌情况。

　　提问：雪球产品敲入，对市场会造成怎样的影响？

　　邱士平：这段时间雪球也遭妖魔化了，甚至有人说现在股市下跌是因为雪球对市场的敲入，这里，可以通过两个维度去看。

　　第一个我们说过国内的雪球的规模体量不大。第二个就涉及到叫做交易台的对冲机制。交易台的对冲不直接涉及到现货，他是去买入对应宽基标的的股指期货去做的对冲。当临近发生敲入的时候，交易台把叫做德尔塔部分大于一的股指多头做了一个平仓，这部分的量如果影响到股指期货的占比，我们业内也做了一个统计，大概在它每日成交量的百分之几到百分之十几的量。

　　所以雪球对我们现货的影响，第一它是非常间接的，第二它甚至对股指期货的一个本身的影响，比例也是比较小的。近期国内市场下跌，并非雪球产品的原因。

　　关于买卖双方对赌的问题，融易新媒体消息，这里我想补充一点，从买方跟卖方两者的角度来看，他们的追求是完全不同的。作为雪球的投资者，追求的是对标的方向，位移要对，这两样对了，就会构成赚钱的前提条件。但是换个角度，如果是针对券商交易台，他根本不关心标的本身的涨跌，因为其更关心的是个波动率的变化。这什么意思？挂钩标的如果是波动率变大，对券商交易台是有利的，波动率变小，对它是不利的。