海通证券李淼：关注煤炭行业高股息的投资逻辑(2)

　　双碳目标导致煤炭企业没有很多的新增产能，企业没有大额的资本开支去投新的项目，同时过去几年由于煤价上涨，煤炭企业的资产负债表得到很好的修复，所以现在很多企业都具备比较强的分红能力。

　　从分红意愿上看，煤炭企业很多都是央企国企，大股东的持股比例非常高，基本上都在50%的绝对控股以上，最高的持股比例能达到70%。大股东的持股比例越高，对于上市公司的分红，从意愿上来讲是更加容易接受的。

　　这就形成了煤炭企业相对比较强的分红意愿。我们回顾一下板块22年的分红情况，全行业平均的分红比例达到40%，这是一个非常高的数值。

　　3、海通证券李淼：高分红公司估值提升为24年行业主要投资逻辑

　　李淼：展望24年，以及马上到来的23年的分红情况，我们认为现在整体自上而下在鼓励经营优秀的企业进行更多的现金分红，增加分红频次。煤炭企业作为全市场盈利突出，账面现金比较丰厚的企业，再有大部分是央企国企，从响应政府号召上看，也是比较积极的。

　　所以我们认为，煤炭企业24年的高分红特征会持续，并且会随着整体分红比例的继续提升，进行更加突出的演绎。从盈利上看，有很多投资者也会担心，如果煤价会有趋势下行，或者说盈利大幅回撤，是否会导致高股息趋势出现问题。

　　基于我们最初对于煤价的判断，也结合现在行业价格有望维持相对高位，具备确定的韧性，我们认为并不是所有企业24年业绩都会有明显增长，但是相对维持在高位有小幅下滑，并不会影响整体的高分红能力。展望24年，整体煤炭板块的投资机会，更多还是在集中在高分红的公司的持续估值提升上。

　　对于煤价的判断，展望24年，我们认为动力煤的价格会从之前21年的1250元，23年的960，逐渐在24年回落到900元左右的位置。价格上确实没有相对趋势向上的贝塔，但是究竟企业会有内生的量的增长，包括新业务投产，管理效率的提升，不良资产的处置后造成成本下行，以及集团资产的收购规划等，都会带来在价格的贝塔相对平稳或者微降的情况下，通过量的增长或者是成本下行的形式，使得业绩维持相对高位。

　　所以我们认为整体的煤炭板块从高股息的角度看，是具备非常强的吸引力。展望24年，这是整体煤炭板块的最主要的投资的思路。

　　从这个思路看，投资机会更多集中在动力煤公司，因为动力煤公司下游整体用作发电，电力有很大的一块是民生相关的居民用电，稳定性是更高的，所以我们提起高分红的公司更多集中在动力煤公司里来选择。

　　但是我们认为焦煤公司的业绩稳定性也在逐渐体现出来，焦煤相对于动力煤具备确定攻守兼备的特点。第一是焦煤下游，主要用作钢铁、焦炭、钢铁，它是黑色产业链，跟我们地产基建有很大的相关性。

　　23年以来，钢铁的消费结构也在发生一些变化，除了地产基建这些传统的相关度比较高的行业之外，制造业的相关性也有明显提升，这也是为什么在23年整体需求，尤其是地产需求相对比较弱的情况下，钢铁的增速维持了确定程度的正增长。

　　焦煤的下游具备顺周期特点，我们认为焦煤具备确定的进攻属性，当经济逐渐开始触底改善后，融易新媒体消息，焦煤作为顺周期的一员，未来价格上涨的弹性是可以期待的。所以第一点就是焦煤从进攻属性上看，具备顺周期的逻辑，相较于长协为主的动力煤是顺周期属性更强的。

　　第二从防御性的角度看，近几年焦煤的定价模式也发生了变化。以前焦煤基本上都是现货销售，动力煤才有长协，但是从16、17年以来，焦煤也是形成了行业的长协机制，整体的调价频率也从以前的市场价格变成了年度定量季度调价的模式。

　　23年整体看，焦煤市场价格的波动比较剧烈，年初为高点在2800元左右，年内低点1800元左右，全年震荡幅度有1000块钱之大，所以焦煤在23年价格波动比较大。

　　在这种高波动的情况下，23年焦煤的长协类公司也受到了长协价格明显回调的负面影响，业绩有一些波动。但是展望24年，我们认为在23年下半年开始日趋严格的安监形势之下，焦煤的供应受到了明显冲击，带动焦煤价格从底部的1800元涨到了年末接近2800元的位置。