博泰车联网：估值超80亿独角兽能否迎来盈利拐点？

《投资者网》张静懿

近日，博泰车联网科技（上海）股份有限公司（下称：博泰车联网）向港交所递交招股说明书，拟在港交所主板上市，中金公司、国泰君安国际、招银国际、华泰国际、中信证券为联席保荐人。

从公司所处赛道来看，智能网联汽车领域未来将加速迈向爆发期，实现规模化发展，数据预测，中国智能网联汽车市场规模在2024年预计将达到2152亿元。因此，智能网联技术不仅构成车企战略蓝图的关键一环，还激发跨界企业的竞相涌入，共逐智能网联汽车赛道。

从行业竞争格局来看，中国车联网行业的领导者企业包括阿里、华为、腾讯和百度等，博泰车联网则属于强表现者之一，是国内第二大智能座舱解决方案提供商，但其市场份额仅为0.9%，远低于行业内的主要竞争对手。

前景虽然美好，但博泰车联网自2009年成立以来合计亏损已达25亿元，上市能否成功？融资能否支撑到其盈利拐点来临？这些都需要投资者们高度关注。

营收攀升却为何亏损不止

博泰车联网前身为上海博泰悦臻电子设备制造有限公司，于2009年在上海成立，于2021年改制为股份有限公司。公司深耕智能网联汽车领域，业务覆盖主动安全、汽车电子、基础软件开发至智能操作系统、应用软件及国内外互联网汽车生态系统。2010年公司推出中国首个3G车联网系统，成为最早进入中国智能网联市场的企业之一。

根据招股说明书，博泰车联网2021年至2023年的营业收入分别为8.64亿元、12.18亿元和14.96亿元。尽管公司营业收入显著攀升，但同时也面临了较大的亏损问题，同期净亏损分别为3.72亿元、4.52亿元和2.84亿元。

对此，公司表示亏损主要是因为前期的重大投资以及扩大规模造成的。由于公司正处于国内快速增长的汽车智能市场扩展业务及运营阶段，在短期内可能会继续产生净亏损。

需要说明的是，上述亏损仅为冰山一角。博泰车联网于2021年进行了股改，此次股改导致未分配利润增加了14.87亿元。如果剔除股改的影响，截至2023年末，博泰车联网自2009年成立以来的合计亏损约25亿元。

博泰车联网大手笔的先期投资与急速的扩张步伐，不禁令市场关注其盈利路径与扩张战略的可持续性。

亏损背后有问题亟待解决

除持续亏损外，博泰车联网还存在主要客户和供应商重叠、对大客户较为依赖、盈利能力下滑、现金流吃紧等一系列严峻的问题。

究竟来说，公司在往绩记录期间的五大客户中，有三名也是其供货商，其中一名还是2023年的五大供货商之一。根据招股书，客户D是2021年的第四大客户及2022年的第五大客户，亦为公司供货商。公司主要向客户D提供智能座舱解决方案及智能网联解决方案，而客户D主要向公司提供物联网(IoT)及软件。

2021年、2022年及2023年，公司向客户D的销售额分别为9550万元、8690万元及1.02亿元，占其总收入的11.1%、7.1%及6.8%，而公司自客户D的采购额分别为1430万元、1480万元及2630万元，占公司采购总额的1.9%、1.5%及2.7%。

企业在业务上高度依赖少数几个大客户和供应商，将会带来一系列的风险。例如，大客户或供应商出现变动，可能会对企业的经营造成重大影响。此外，在市场波动、经济放缓等因素下，大客户的订单量和付款能力也可能受到影响，从而进一步增加企业的经营风险。

目前，智能座舱解决方案与智能网联解决方案两大板块为博泰车联网的主要营收来源。然而2021年至2023年，这两大核心业务的盈利能力显著下滑，智能座舱解决方案的毛利率从17.5%降至15.1%，智能网联解决方案则从46.1%大幅滑落至20.8%。在两大核心业务盈利能力下滑的影响下，公司整体毛利率也从2021年21.3%下降至15.4%。

值得关注的是，博泰车联网的现金流状况一直较为紧张。2021年至2023年经营活动产生的现金流净额连续三年为负值，分别为-6.84亿元、-4.64亿元和-2.71亿元。截至2023年年底，博泰车联网的现金及现金等价物余额为2.57亿元，按照2023年的经营现金流净额计算，以上资金恐不足以维持企业一年的运营。

暗现新股东突击入股

虽然博泰车联网的资金状况面临较大挑战，但通过多次外部融资公司已获得较多资金支持，融易新媒体消息，且实力投资方云集。

自成立以来，博泰车联网融资动作频频，累计融资金额超25亿元。公司最近一次融资发生在2024年上半年，为约10.47亿元的D轮融资，投后估值约85.72亿元，每股成本 63.58 元。

公司的实力投资方包括苏宁控股旗下疌泉润东、天津金米、一汽投资、海尔集团持股的湖北宏泰与杭州富阳等企业，建信信托、平安资本、东方富海旗下瑞安富海等投资机构，以及上海国盛、安徽中安、长春长兴、四川基金等地方政府机构。