“面粉大王”参花实业三闯港交所，涨价撑营收能走多远？

《投资者网》张静懿

近期，来自河北省固安县的面粉生产制造公司—参花实业控股有限公司（下称：参花实业/公司）第三次向港交所递交招股说明书，拟在港交所主板上市，中泰国际为其独家保荐人。公司曾于2020年6月、2021年3月两度向港交所递交上市申请，但均未成功。

据了解，面粉加工行业属于低利润行业，进入门槛相对较低，融易新媒体消息，同质化相对较高，2023年中国每年主要业务收入达2000万以上的面粉制造商约有3000到4000家。

据弗若斯特沙利文报告，在河北省，按专用粉销量计算，参花实业在河北排名第三，市场份额约为3.7%。在全国范围内，按面粉销量计算，参花实业在中国所有面粉制造商中位列第31至35位，市场份额仅有0.2%，市场占有率较低。

在行业内卷严重下，参花实业尚未形成自身独特竞争力，还存在产品类型单一、运营模式单一以及资金状况堪忧等困境。那么公司第三次冲击港股IPO，胜算又有几何呢？

产品类型单一，靠涨价撑起营收

参花实业是一家位于中国河北的专用粉产品制造商，成立于2002年。公司以“参花”品牌销售面粉产品和面粉的副产品，已超过20年的历史，主要产品包括普通专用粉、热处理专用粉以及通用粉。

招股书显示，2021—2023年，参花实业分别实现营收5亿元、4.69亿元、5.44亿元，分别实现净利润3205.4万元、4525.6万元、4049.7万元。尽管公司连续三年录得盈利，但盈利能力并不强，2023年度收入同比增长16.09%，但净利润同比下滑10%，存在增收不增利的问题。

当前市场环境下，产品多样性成为企业竞争力的核心要素之一，但目前参花实业产品品类较为单一，主要集中在面粉产品上。公司营收八成以上来自面粉产品，为普通专用粉和热处理专用粉。其中普通专用粉营收占比最高，2021—2023年占总收入的比例分别为64.1%、55.9%和58.4%。

从产品销量来看，2021年-2023年，参花实业的总销量分别为16.89万吨、13.71万吨、16.06万吨。2023年并不是参花实业销量最好的一年，而公司之所以能在2023年取得近三年最高收入，是因为普通专用粉、热处理专用粉等两大核心产品的涨价。

2023年，参花实业普通专用粉每公斤同比涨价5分钱至3.68元，每吨涨价50元；热处理专用粉每公斤同比涨价0.18元，每吨涨价180元。

可以看出，参花实业虽在近三年内实现了营收与净利润的增长，但该增长态势高度依赖于面粉产品的销售。值得注意的是，公司产品销售量波动较大，盈利增势并非源自销量的稳步提升，而是借助产品价格上调来提振营业收入。

依赖大客户加重

除产品线单一外，参花实业的运营模式也呈现单一化特征，主要销往食品加工商及批发商客户（B端客户），缺乏To C端市场。一般来说，依赖To B业务的食品企业，对客户的依赖性也会相对较高，存在受制于主要客户表现的风险。

据招股说明书，参花实业正处于这种境地。公司在营收上特别依赖其前五大客户，2021—2023年来自前五大客户的销售额分别占总收入的48.6%、61.7%和63.2%。另一方面，公司已流失超 2/3 客户，客户数量从2021年的298名降至2023年的92名，客户集中度显著攀升。

过度依赖大客户，会导致在客户关系变动或需求缩减时，对企业未来营收造成不落实影响，也可能会影响公司业务的稳定性。

值得一提的是，知名烘焙食品企业达利集团也是参花实业五大客户之一，二者自2012年开始合作。但近几年，公司向达利集团的销售额正持续减少，已由2021年的1.35亿元降至2023年的6441.9万元，排名也从第一大客户的位置下滑到了第三大客户。

资金财务状况堪忧

参花实业在资金风险方面面临多重挑战，主要体现在高资产负债率、流动负债增加、经营现金流两年为负、偿债能力下降等方面。

首先，参花实业的经营现金流已连续两年为负。根据招股书，2021年公司尚有380万元正向现金流，但随后急转直下，2022年及2023年分别降至-1.61亿元和-1.25亿元。这表明公司在主营业务活动中现金流入与流出的失衡状态持续加剧，已经对其日常运营资金链构成了显著压力。

其次，参花实业的负债率呈急剧上升态势，公司2021年负债比率为104.9%，至2022年攀升至147.5%，2023年已达到了166%的高位。究竟来看，公司在2023年的流动负债从约1.55亿元大幅增加到约4.29亿元。这一连串增长不仅揭示了公司资本结构中债务负担的日益沉重，也映射出潜在的财务杠杆风险与偿债压力，已经对企业的长期财务健康构成挑战。