锐叔论市 新一轮行情开始了？(2)

消息面上，国家发展改革委副主任刘苏社在昨天下午国新办举行的新闻发布会上表示，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。23年全部三批共1万亿元增发国债项目清单已于24年2月完成项目清单下达工作，将增发国债资金已经确定到约1.5万个究竟项目，在政策推动下，所有增发国债项目有望于今年6月底前开工建设。基本面方面，2024年1-3月广义基建投资同比增长8.75%，增速同比下降2.1pct，环比下降0.2pct。狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.5%，增速同比下降2.3pct，环比提升0.2pct。3月建筑业PMI指数为56.2%，环比提升2.7pct，仍处于景气区间，23年同期建筑业PMI指数则为65.6%。总体上看，基建投资增速同比虽有所下滑，但绝对值来仍处历史高位，体现国家对于三大工程、设备更新的支持力度仍然较大。上市公司业绩层面，近期四大建筑央企披露23年年报，从23年年报数据来看，23年四大建筑央企收入均实现正增长，且整体呈现出四季度收入和利润加速改善的趋势。分红的角度来看，其中三大建筑央企分红比例均超过了15%。往后看，24年稳增长趋势不变，政府工作报告中提到从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，24年先发行1万亿，同时24年专项债达3.9万亿，同比增加1000亿，中央加杠杆支持经济复苏有望推动更多实物工作量落地，带动基建需求提速。在此背景下，建筑央企营收和利润有望保持稳健增长态势。另外，就阶段性市场风格而言，4月为财报季，接下来将进入年报和一季度密集披露时段，高股息&低估值品种的相对优势仍有望延续。日前发布的新“国九条”将市值管理企业纳入内外部考核，鼓励并购重组、股权激励， 鼓励加大分红、提高股息率。而建筑央国企稳定的盈利能力和分红率，叠加长期处于低估值阶段，使得央国企标的具备高股息率特性。事实上，约70%建筑央企近五年（2018-2022）连续完成现金分红，建筑地方国企与民企这一比例则为42%与24%。1月29日，国资委提出2024年完整推开上市公司市值管理考核，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，更好地回报投资者。因此预计央企还可能通过提高分红率、大股东增持、上市公司回购等措施进行市值管理。并且对于建筑行业央国企上市公司而言，由于工程建设通常需要垫资开展，行业对资金需求较高，这也导致建筑央企分红率常年处于15%-20%区间，分红率存在较大上升空间。总体上看，当前建筑行业PE和PB分别8.6X和0.73X，均处于历史底部位置，后市存在一定的估值修复机会。

操作策略：

监管层对新“国九条”有关退市指标调整的解释和澄清，起到了立竿见影的效果。昨天大盘高开高走并取得了自2月6日之后最大单日涨幅，个股方面更是出现了千股涨幅超9%的盛况，让之前的恐慌情绪遭一扫而光。短线来看，虽然大盘在技术上转入进攻形态，但更能体现整体市场状况的平均股价指数仍处于阶段性下跌趋势中，且量价背离恐影响反弹持续性，因此预计后市震荡整固的概率较高。拉长时间来看，前期市场的持续大跌与经济和市场基本面存在的偏离、年初宏观流动性和微观资金面的相对宽松、年报有条件强制预披露结束后的业绩真空、3月重磅会议前的政策博弈等传统春季行情的驱动因素将陆续弱化，而3月经济数据喜忧参半，意味着宏观基本面上还暂时难以形成对市场的较强驱动。阶段性有望维持区间震荡格局。此外，4月下旬财报密集披露时段，还需要提防上市公司业绩对市场的扰动。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史相对低位，中长期安全边际及投资性价比依然较高。另一方面，当前经济复苏虽有波动但向好的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者暂时以观望为主，等待市场再次回调后的低吸机会；重仓者则注意利用反弹和冲高机会，考虑逐步控制一下仓位。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）