白酒三季报透视：“马太效应”明显 “五强”营收门槛达200亿元(2)

中国白酒行业分析师欧阳千里认为，金种子酒的亏损，或是缘于新品上市，产品需要培育时间，以及加大了对“头号种子”等酒品的宣传所致。财务数据显示，金种子酒今年前9个月的销售费用为1.89亿元，销售费用率为17.68%。

白酒行业专家蔡学飞则认为，社会消费恢复不及预期，大众消费疲软是顺鑫农业表现不佳的主要原因，另外顺鑫农业的牛栏山白酒近几年为拉升品牌结构进行了大量的市场前置性投入，综上因素导致顺鑫农业的盈利能力下降。

净利润及同比增速 （单位：亿元）

（数据来源：东财Choice ）

净利润同比增速方面，岩石股份以153.63%独领风骚。2022年前三季度，岩石股份的净利润只有4730.16万元，今年同期接近2亿元。但与同行相比，岩石股份的盈利能力还有待提升，前三季度净利润只比天佑德酒（1.06亿元）和皇台酒业（350.59万元）高。

值得注意的是，净利润同比增速前5名的公司中，金种子酒、古井贡酒和迎驾贡酒等3家安徽酒企榜上有名。其中，金种子酒以74.30%的同比增速位列榜单第二，古井贡酒以45.37%位列第四，迎驾贡酒以37.57%位列第五。

值得一提的是，虽然净利润增速可观，但安徽酒企的整体规模还相对较小。东财Choice数据显示，金种子酒、古井贡酒、迎驾贡酒，再加上口子窖，安徽4家上市酒企今年前9个月营收共计262.75亿元，归母净利润合计67.81亿元。同期，山西汾酒营收267.44亿元，归母净利润94.31亿元。换而言之，4家安徽酒企加起来还干不过1个山西汾酒。

此外，还有5家公司今年前三季度的净利润增速为负，分别是：水井坊（-3.08%），皇台酒业（-4.68%）、老白干酒（-21.60%）、酒鬼酒（-50.75%）和顺鑫农业（-1159.20%）。

加大销售投入解决去库存

中国酒业协会在《2023中国白酒市场中期研究报告》中提到，消化库存是2023年白酒企业的首要任务，以去库存模式来解决价格倒挂，是2023年多数白酒企业的战略重点。为了达成这个目标，上市酒企持续加大了销售费用投入。

《投资者网》梳理东财Choice数据发现，今年前三季度，销售费用投入最大的是五粮液，达62.27亿元。公开信息显示，五粮液2023年在销售推广上有着许多大动作，比如，作为西博会战略合作伙伴及指定用酒亮相；又如，借助央视中秋晚会落地宜宾的机会，宣传公司产品，提高品牌举报度。

五粮液表示：公司将始终保持战略定力，深入实施“135”战略，持续巩固和强化五大核心优势，以生态为底色、品质为核心、文化为支撑、数字为动能、阳光为保障，融易新媒体消息，打造五位一体持续稳健高质量发展的五粮液。

除了五粮液，其他川酒今年前三季度的销售费用也不低。泸州老窖的销售费用达24.06亿元，舍得酒业、水井坊也有近10亿元的销售费用投入。

销售费用及销售费用率  （单位：亿元）

（数据来源：东财Choice ）

不过，虽然五粮液的销售费用较多，但其销售费用率（销售费用在营业总收入中的占比）并不高，只有9.96%，且在20家酒企中处于靠后的位置。而A股20家白酒上市公司中，销售费用率最高是岩石股份，达40%。

财务数据显示，岩石股份前三季度的销售费用只有5.52亿元，在20家公司的下半区，但其营收（13.54亿元）无法与头部企业均超过百亿元相比，故其销费用率较高。

中国食品行业分析师朱丹蓬认为，岩石股份受制于旗下上海贵酒的品牌知名度不高，暂时很难摆脱对于营销的高度依赖。年报显示，岩石股份2022年的销售费用率达41.56%，今年一季度也有43.71%。

岩石股份之下，酒鬼酒、老白干酒、古井贡酒的销售费用率也比较高，都接近30%左右。

而在20家公司中，销售费用率最低的是贵州茅台，只有2.91%。朱丹蓬认为，贵州茅台有强大的品牌护城河，再相对其巨大的营收（1053.16亿元），贵州茅台的销售费用率较低也是正常现象。

在这之前，多家酒企曾表示，目前我国酒水市场增速放缓，市场份额持续向头部酒企集中，白酒行业已进入存量竞争时代。截至2023年三季度末，20家A股上市白酒企业的存货总额为1363.54亿元，其中“五强”的存货均超百亿元。

对于白酒行业的发展，各家券商普遍充满信心。国泰君安认为，目前各大品牌回款陆续接近尾声，批价、库存等渠道反馈皆处于相对良性状态，第四季度经销商大会与旺季开门红有望迎来密集反馈与催化。开源证券则认为，后续白酒仍会渐进式复苏，同时也会继续演绎分化格局。安信证券表示，随着酒企费用投放模式的转变，区域白酒品牌也可能具备穿越周期的能力。

年底将至，全力冲刺收官战，A股20家白酒上市企业2023年全年将会交出一份怎样的答卷，很快就会见分晓。（思维财经出品）■