药明康德2023年营收突破400亿元，CXO行业有这些回暖迹象(2)

据弗若斯特沙利文（Frost& Sullivan）数据，CRO服务介入的临床I-III期试验总计时间为244周，相比没有采用CRO服务的传统药企用时368周来看，可以节省近34%的用时，引入CRO服务的优势明显。 

同时，弗若斯特沙利文预测，2024年全球CRO市场规模预计约为960亿美元，其中细分临床CRO市场占比最大，2022年占比约为64%，市场规模约为514亿美元，2024年预计增长到622亿美元。另外，中国CRO市场增速高于全球。 

行业已有一些回暖迹象 

在产业环境方面，截至目前，行业也有一些需求回暖迹象，包括多肽等新领域的扩产提速等。 

据光大证券2024年1月研报，2023年第二季度至第三季度海外生物科技企业融资金额环比持续正增长，海外临床前CRO领域的订单情况在改善。在诸多研报之中，融资改善和CXO行业回暖都遭认为是关联度较高的要素。而海外生物科技企业融资金额环比持续正增长的情况下，也遭认为是全球范围内CXO行业的积极信号。 

另外，从业绩指引角度而言，招银国际表示，在其的统计中，海外CXO公司给予的2024业绩指引整体维持谨慎，特别是收入端，主要反映为2024年上半年可能延续2023下半年较弱的市场需求情势；但在利润端，几乎所有公司的指引都要好于2023年。 

同时，海外CXO行业会在2024下半年需求复苏渐成共识。有多家海外公司管理层首次明确表示，2024年下半年将看到行业需求和公司业绩的复苏。 

其中，生命科学上游公司以及临床前CRO公司管理层给予的复苏信号最强烈。虽然这样的信号是基于行业内公司在2023年的低基数业绩。但它在另一方面也反映出，随着美国逐渐进入降息周期后，融资预期改善、早期研发需求复苏是必然。 

不过，不同公司的业务结构和经营优劣势不同，因此其预判未必具有普遍意义。尽管如此，招银国际认为，从融资改善到CXO业绩反弹，将经历一定的时间周期，2024年下半年，全球CXO行业或将迎来需求周期的向上拐点。 

另外，招银国际认为，按照2023年CXO产业的业绩分化情况来看，临床CXO的业绩好于临床前CXO，而临床前CXO业绩又好于生命科学上游，即后期阶段CXO的业绩好于早期阶段CXO。 

在国内生物医疗领域，一些变化也在出现。从投融资的角度观察，2023年第一季度到第三季度内，国内生物医药领域投资整体依旧谨慎。但是，投资机构中政府引导基金和国资背景基金的数量明显增加，即从2023年上半年的60多家增长到了2023年第三季度的70多家。 

在政策面上，国内生物医药领域的政策正在向更有利于创新药开发的方向调整。一方面，无论是影响创新药远期支付的医保政策，还是影响上市成功率、“内卷”程度的审评审批政策都在日趋成熟，且更加鼓励创新药的发展，这有利于重新稳定国内创新药的估值体系，引导投融资并激活产业。另一方面，国产的创新药在现阶段也找到了一条新路径。也就是，从大量的授权引进（lisence-in）向积极出海（liscence-out）并争取全球化市场演变。 

近期，ADC领域和PD-1领域的药物动态均能体现这一趋势。而随着国内创新药出海思维和能力的不断强化，国产创新药的产业增值空间也在提升。这也意味着，国内创新药领域的拐点正在形成，CXO行业可能在酝酿下一场春天。 

在对国内产业发展走势的判断方面，招银国际表示，对于中国CXO行业而言， 2023年中国医疗健康融资的恢复趋势略弱于全球，但在2023年第四季度出现改善。目前，这是否意味着中国医药行业步入复苏轨道存在不落实性。 

前述券商预计，中国CXO公司的这一轮业绩减速时间点相比海外同行会滞后约二至四个季度。因此，中国主要CXO公司最早进入业绩加速通道是2024年下半年。 

另外，中国CXO相对药企的估值溢价在2017年以来的绝大部分时间内均高于海外。然而，此情况在2022年8月后出现反转，并在此后进一步拉开差距。目前，海外CXO相对海外药企的估值溢价现已明显高于中国CXO相对中国药企的估值溢价。