云南信托研报：天津城投一债难求，权益市场三箭齐发

近日，云南信托固定收益部对城投债趋势、权益市场变化、政策利好等情况，进行了分析，以下为研报简要内容（本报告仅作参考，不作为实质性的投资决策建议。投资者据此操作，风险自负。投资有风险，入市需谨慎）。

8月11日至18日，津城建连续发行5只超短融债券均受到市场热捧，多项指标连创年度和区域新纪录，引发市场高度关注。

为何天津城投债能够如此受热捧？受热捧背后的原因具体是什么呢？

首先，是供需失衡的市场环境。

天津城投债受热捧的背后，首先要从市场环境分析。近期，市场存在供需失衡的情况。一方面，货币政策宽松，资金充裕，但实体经济中的信贷需求相对不足，使得资金在金融机构间流转，出现了资产欠配的情况。

再者，是政策因素的影响。

近期，政府陆续出台了一系列化债相关的政策来稳定地方政府债务问题。特别是7月24日中央政治局会议提出了“一揽子化债方案”，释放了解决地方债务风险问题的稳妥信号。这一政策释放了市场对城投债务风险的担忧情绪，使投资者对城投债的信心得以增强。

同时，考虑一系列货币政策的影响。

8月15日，央行超预期降息，加大了宽松货币政策的力度，从而推动了债市的做多情绪。这一政策举措使得债市中的资产需求进一步上升，也促使投资者更加积极地配置各类债券，包括城投债。

此外，是天津城投债的优势。

天津作为直辖市，地区政府和中央的支持力度较为明显。天津城投平台作为城市基础设施建设主体，特别是AAA级的平台，信用相对较好。在当前低利率环境下，优势区位和较优质的平台却有着相对较高的票面利率，使得其城投债具备较强的吸引力。此外，近期发行的天津城投债的期限短，流动性良好，进一步增加了投资者的兴趣。

最后，展望未来，城投债的抢购现象并不仅仅局限于天津，它反映出市场整体对城投债的配置热情。尽管一揽子化债方案等政策缓解了投资者的担忧，但在这里仍然提醒投资者需保持适当的谨慎。未来对天津城投的热情能否向其他区域传导仍需观察，但可以确定的是，市场正在逐步挖掘并理解城投的投资价值。

核心摘要：

1、 8月市场关注的“认房不认贷”政策对城投债市场有所利好。

2、 证监会“三支箭”提振投资者信心，促进股市恢复与维稳。

3、 一揽子化债保障债券市场稳步发展，利于城投债平稳滚续。

4、 当前股债跷跷板效应有限，未来更趋于“股稳债涨”。

5、 8月下半月，宏观经济在政策下有所恢复，建筑业火热。

6、 债券市场受到小幅冲击，利率有所上升。

7、 股市在政策推动下，逐渐企稳。

8、 专题研究：印花税下调后的市场走势。

一、 近期热点问答

1、 如何看待“认房不认贷”政策？对债券市场有什么影响？

“认房不认贷”政策是一项针对居民家庭购房贷款的政策措施。根据这项政策，如果居民家庭在某地没有名下的住房，不论是否曾经利用贷款购房，银行在该城市会按照首套房的贷款政策执行，即适用较低的贷款利率。这一政策旨在降低购房者再次购房的成本，为城市居民提供更多购房机会。该政策是城市根据实际情况自主选择的“一城一策”政策之一，最早于7月份的政治局会议中遭提出。

然而，虽然该政策的实施可能在一定程度上刺激购房需求，融易新媒体消息，但其整体刺激效力在开始时仍有限。上月初，虽然一些城市对该政策有所放宽，但仍有不少一线城市和部分二线核心城市继续执行“认房又认贷”政策。这种政策的实施地点主要集中在二线非核心和三线城市。从高频商品房销售数据来看，二线城市的销售情况普遍优于一线和三线城市。尽管一些一线城市对该政策作出积极回应，但其整体效果仍需进一步验证。

转折点出现在近期，广州、深圳、北京作为一线城市也发布了关于优化个人住房贷款标准的通知，明确了在当地名下无成套住房的情况下，将按首套住房政策执行贷款利率。这项政策在一线城市中的实施传递了积极信号，对市场可能产生较为明显的刺激效果。尽管一线城市的效果有待观察，该政策遭视为政策调整的开端，预计未来还会有更多增量刺激政策的出台，但整体效果需要根据房地产市场数据变化来验证。

我们认为该政策对于城投债市场有一定利好作用，一方面，地产市场的复苏可能会提升投资者对城市基础设施建设的信心，从而降低对城投债违约风险的担忧，提高债券的信用价值；另一方面，地产回暖有利于刺激消费并且使得土地市场再次复苏，从而在一定程度上缓解地方政府财政收入紧张的问题。

2、 如何看待证监会“三支箭”的作用？