锐叔论市 反弹无悬念，反转亦可期！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

上周五早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数保持在平盘线下弱势震荡。午后，指数震荡走弱，收盘前均创出日内新低。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.59%、跌1.23%、跌1.17%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）22家、跌停股（剔除ST）35家，显示市场情绪非常低迷；个股涨跌比859：4074，个股平均涨幅-1.90%，亏钱效应明显，两市成交额7663亿，较前一交易日缩量2.47%。北上资金净流入逾24亿。

正如盘前早评中预料的那样，反弹一天后，上周五行情再次出现反复，三大指数再创调整新低。而且相比指数，个股层面上，上周五创了本轮调整以来的两个记录，一是单日个股平均跌幅，二是单日跌停个股数量，反映市场悲观情绪已达本轮调整的极值。不过，融易新媒体消息，物极必反，在周末一大堆“王炸”式利好刺激下，上周五恐怕是这轮调整的最后一跌。

这一大堆利好包括印花税减半、阶段性收紧IPO和再融资节奏、大股东减持新规、增加融资杠杆等系列安排。其中，市场比较关心的是“印花税减半”，因为其确实“立竿见影”，马上就可以体现为投资者的交易成本降低，预计每年能减少交易成本超1000亿，并相应地增加A股市场流动性。而且回顾A股历史上7次下调印花税后走势，之后一个交易日、5个交易日、10个交易日、20个交易日的累计平均涨幅分别为4.89%、7.46%、8.47%、13.33%，由此可见，其在短期内确实对市场有一定提振效应。不过，拉长时间来看，印花税率下调对趋势的影响持续性不足。上述7次下调印花税后有4次，20个交易日的累计涨幅比10个交易日的累计涨幅还少；上述7次下调印花税后30个交易日的平均累计涨幅回落到5.07%，相比前20个交易日的平均累计涨幅减少了8.26%，等于是说从之后第21个交易日开始到之后第30个交易日这段时间平均下来是跌的，而且这7次下调印花税之后第30个交易日，有4次相比下调印花税之前反倒是跌的，还有两次接近打回原形。又由此可见，下调印花税将引发反弹，但并非市场反转的充分条件。

不过，历史上也有下调印花税后或不久后行情进入中期上升趋势的案例，如1991年10月10日、1999年6月1日、2008年9月19日那三次。通过分析这三次的时代背景，发现下调印花税只是辅助，政策支持资本市场发展、宏观货币政策宽松等一系列综合因素才是行情持续的关键。以1999年那次为例，1999年5月12日，国务院正式批准了证监会提交的《关于进一步规范和推动证券市场发展的若干政策请示》；5月18日，证监会向当时的八大证券公司传达了时任总理朱镕基关于股市发展的8点意见，其中包括要求基金入市、降低印花税、允许商业银行为证券融资等；6月10日，央行还宣布了1996年以来的第7次降息，于流动性层面支撑股市继续走强；1999年7月29日,中国证监会发布《关于进一步完善股票发行方式的通知》,允许国有企业、国有资产控股企业和上市公司三类企业投资股票一级市场；1999年9月8日，中国证监会又发布了《关于法人配售股票有关问题的通知》，允许三类企业投资二级市场；1999年10月25日，国务院批准了允许保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场的方案。在这些政策的持续加持下，指数震荡回撤后再度V型拉升。

而回到当下的背景，锐叔认为与1999年10月有不少类似之处，如之前7.24重磅会议前所未有的提出“要活跃资本市场，提振投资者的信心”、央行近期连续在MLF和LPR等上降息，而这次除了下调印花税外，监管层也是在投融资两端的动态平衡综合施策。其中，相比下调印花税，其实锐叔认为最大的利好是有关再融资的限制措施，比如：“对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模” ，“严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注”等。从2010年算起至2022年底，A股上市公司再融资额度达到11万亿元，是IPO融资总额的3倍左右，再融资规模也远超新股发行对市场资金的消耗。因此，二级市场再融资才是A股的真正"吸金兽"。此外，这次大股东减持新规也很给力。根据最新要求，“上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。”按照上述要求，A股符合减持条件的上市公司就剩下1000多家，占比20%~30%。新规势必将极大制约A股市场的另一头"吸金兽"。