锐叔论市 市场再现恐慌，意味着什么？(2)

消息面上，1月31日，中国有色金属工业协会硅业分会发布了太阳能级多晶硅最新成交价格。N型料成交均价为7.19万元/吨，周环比上涨1.41%；N型颗粒硅成交均价为6.10万元/吨，周环比上涨1.67%；单晶复投料成交均价为6.18万元/吨，周环比上涨1.48%。其中，N型料实现三连涨，累计涨幅已接近6%。在之前的早评中，锐叔曾提到，光伏板块过去一年多的持续调整，并不是源于行业景气度的下降，事实上，根据12月19日国家能源局的数据，1-11月我国光伏新增装机163.88GW，同比增长149.4%，其中11月我国光伏新增装机同比增长185%。该数据反映光伏行业需求端景气度依然十分高涨。而导致光伏板块过去一年多的持续调整背后的真正原因应该是源于光伏行业产能过剩，导致行业内部竞争加剧的担忧，企业间大打价格战使得投资者对相关企业未来的盈利预期趋于悲观。此前P型硅片价格较长时间以来首次出现集体反弹以及光伏EVA胶膜的价格反弹，到现在N型硅料价格实现三连涨，说明经过前期激烈的行业竞争，产能已得到了相当程度的出清，融易新媒体消息，行业内的价格战趋于缓和。往后看，春节后随着下游需求逐步启动，或将进一步带动产业链价格反弹，这也意味着行业基本面和市场预期有望迎来拐点。展望2024年，行业有以下积极因素：1）需求侧，全球装机预计450-500GW，同比增长20%-30%，其中国内和非欧洲海外市场存在超预期空间，其中国内方面今年光伏装机有望再超预期，因为从2023年1-11月统计到的光伏招标定标规模来看，达到2022年全年的202%，翻倍以上增长为明年地面电站放量奠定基础。欧洲库存去化后恢复到正常增速；2）供给端，尽管2024年各环节年化产能较为充足，但考虑到投产延后（市场化自我调节+融资收紧）+达产延后（新进入者爬坡慢），实际供需有望优于当期预期，且技术路线多元化+产能布局全球化，供给端避免同质化竞争；3）盈利端，目前制造端利润已达底部，考虑到美国市场高盈利以及开工率分化摊薄平台费用，一体化龙头合理底部盈利预计5-8分/W。而在过去一两年行业内部的激烈竞争，实际上是有利于技术、资金实力强大、产品成本较低的龙头企业进一步提高市占率，长期来看对这些龙头企业反而是件好事。事实上，从近日一些龙头预披露的去年年报业绩来看，同比甚至出现了翻番以上的增长。昨天锂电龙头宁德时代因业绩预告超预期而大涨，后续这种现象或许也会出现在光伏领域，值得我们逢低关注。

操作策略：

作为2024年首月的最后一个交易日，昨天市场再现恐慌式下跌，剔除ST股后的跌停家数甚至超过了1月22日大跌那天，反映当前市场已处于极端状况。短线来看，一方面，长时间的下跌趋势后再出现这种恐慌式下跌，往往对应着下跌趋势的最后阶段；另一方面，当前基于日历效应、技术分析等多个维度来看，以及随着近期各类稳增长、稳市场政策频频出台，上市公司年报有条件强制预披露结束后业绩的扰动暂时告一段落，预计市场转机有望很快到来。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已相继出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上年初资金面改善之下，市场往往会出现“春季躁动”行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以耐心持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）