连锁药房烽烟再起 规模与负债率、商誉齐飞

《投资者网》蔡俊

一夜间，连锁药店的江湖又掀风雨。

近期，多家上市公司公告再融资动向，有终止也有成功获批。尽管结局不尽相同，但各家的意图很简单，就是继续扩张门店。

药房扩店的势头有多猛，第一梯队的四家上市公司都已拥有超1万家门店，下个目标均瞄准1.5万家。相比之下，2023年瑞幸咖啡的门店数才刚过1万。

为了实现新的目标，各家上市公司通过并购加盟来实现跑马圈地。早前连锁药房曾泾渭分明，主要有粤系和湘系。如今，布局全国成了趋势。2024年开年之际，各家就定下南征北战的策略。

当然，并购带来的风险也要注意。相关指标如资产负债率、商誉等，也压在各家的头上。

粤系VS湘系

今年1月，大参林公告《关于终止2023年度向特定对象发行股票事项并撤回申请文件的议案》。究竟原因，为综合考虑市场环境情况并结合公司发展规划等诸多因素。

历时约一年的定增，起点雄心壮志，过程一波三折。2023年1月，大参林通过定增方案，计划募资30.25亿元，用于连锁门店建设、门店升级改造、物流中心、补充流动资金等。同年12月，该方案有大幅度调整，募资金额降至18.97亿元，取消补充流动资金，物流中心的投入“缩水”。

这边龙头遇阻，那边觊觎者摩拳擦掌。同期，益丰药房公告将发行18亿元可转债，用途涵盖扩建3900家门店。若项目完成，门店数量将突破1.5万家。 

实际上，连锁药房第一梯队的企业均已迈入万店时代。截至2023年三季度，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂等四大上市连锁药店的药店数量分别为12993家、13065家、12350家、10008家。

拥有“万店”是一种什么体验？以餐饮业为例，破万店规模的品牌都是蜜雪冰城、华莱士、瑞幸咖啡等赛道头部玩家。论业绩，跑马圈地与收入规模也是正向关系。

2023年前三季度，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂的营业收入分别为177.23亿元、160.4亿元、158.88亿元、128.1亿元，各自同比增长19.61%、16.44%、19.03%、6.55%。

早前，融易新媒体消息，连锁药房有着浓厚的派系，主要分为粤系和湘系。前者代表有大参林，后者有老百姓、益丰药房。后来，各家走起并购、加盟、联盟的路数，主打快速扩店的生意。

截至2023年三季度，大参林、老百姓、益丰药房的加盟店数量分别为3688家、4120家、2788 家，各自占总店数的28.4%、31.5%、22.6%。

以益丰药房为例，其官网有详细的加盟介绍，区域涵盖华东、华南、华北、西南，流程涵盖意向申请、选址评估、签约、装修陈列等。加盟商主要负责找门面、人员、准备资金。

更值得注意的是，各家的扩店势头远未到刹车的节奏。

2023年前三季度，四大企业合计新增8699家药店，以此计算，每天约32家门店并入上市公司。

这里面，既有第一梯队也有第二梯队。前者代表益丰药房若完成新一轮扩张，或将取代大参林的龙头地位。第二梯队的漱玉平民，2023年9月公开重大资产收购报告，计划收购天士力旗下的两块连锁药房资产，涉及药店556家；截至同期，该企业拥有6778家药店。

然而，2023年底漱玉平民公告终止收购计划，但表示“将继续坚持‘深耕山东市场，择机走向全国’的发展战略”。

下沉新战场

各梯队企业在抓紧扩店，折射出连锁药房的吸金能力。

按各家的收入与门店数量计算，2023年前三季度，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂等单店的收入为136.4万元、122.77万元、128.64万元、128万元。同期，以9.9元和联名茅台掀起浪潮的瑞幸咖啡，单店收入为134.4万元。

光论单店收入，大参林略高于瑞幸咖啡。按管理模式区分，大参林的零售（主要为直营）和加盟（含分销）的总收入分别为149.03亿元、23.44亿元，各自同比增长12.04%、109.36%。平摊到单个门店，零售和加盟的收入分别约160万元、64万元。

销售产品方面，2023年前三季度大参林的中西成药、非药品（如器械）、中参药材等收入分别为127.4亿元、24.2亿元、20.8亿元，各自同比增长20.9%、16.1%、16.2%。

表面上，加盟药房相对还不那么吸金。但考虑大城市的药房网点已接近饱和，下沉市场将成为各家企业的新战场。下沉市场中，老龄化趋势加快、受互联网和医保的影响也较小，而通过加盟形式触及是最快的路径。

老百姓就曾表示，2024年计划开店3500家，下沉市场是重点发力方向，并看好加盟模式，理由是作为一种有效方式，可以触及通过职业经理人难以达到的县域乡镇市场。长期扎根基层市场的加盟商在当地的客户粘性、资源优势能更好开展业务，且轻资产运营对资本开支要求低。目前，该企业地级市以下的门店数量占比约76%。

但需要指出，快速扩张，尤其以加盟并购的形式容易推高负债和商誉。