溢价4倍跨界“收锂” 萃华珠宝布局新能源前景几何

《投资者网》丁琬璎

“中华老字号”沈阳萃华金银珠宝股份有限公司（以下简称“萃华珠宝”，002731.SZ）欲布局新能源锂电，近期又欲申请贷款，备受投资者关注。

本次跨界受到关注的背后，与其实控人的背景以及高达410.62%的溢价不无关系。

百年金店转型锂业

萃华珠宝6月29日晚公告，根据公司的经营战略和融资要求，公司拟向兴业银行沈阳分行申请3.6亿元的并购贷款，用于支付股权购买价款。该并购贷款的贷款额度、贷款利率、贷款期限以及贷款条件以兴业银行沈阳分行批复为准。

据了解，萃华珠宝本次申请的并购贷款，将用于收购思特瑞锂业51%股份。

去年11月，萃华珠宝发布公告称，拟以现金6.12亿元收购交易对方陈思伟、四川思特瑞科技有限公司等持有的四川思特瑞锂业有限公司（下称“思特瑞锂业”）51%股权。

思特瑞锂业是一家从事锂盐产品的研发、生产与销售的企业，主要产品包括氢氧化锂（含无水氢氧化锂）、碳酸锂、磷酸二氢锂等锂盐系列产品，相关产品是三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂等锂离子电池正极材料所必须的关键材料，并最终应用于动力电池、储能电池、消费电池等锂离子电池产品。

而公开信息显示，萃华珠宝则是一家主要从事珠宝饰品设计、加工、批发和零售的“中华老字号”企业。产品以黄金饰品为主，兼营铂金饰品、镶嵌饰品等珠宝饰品。

官网显示，萃华珠宝由诞生于公元1895年的萃华金店发展而来，是皇室御用珠宝商，至今已有126年的历史，主要从事珠宝饰品设计、加工、批发和零售，是国家商务部认定的首批“中华老字号”企业，也是进驻故宫的百年珠宝品牌。截至2021年末，萃华珠宝拥有492家加盟店、24家直营店，覆盖全国大部分城市。

那么问题来了，作为“中华老字号”金店的萃华珠宝，为何要举债收购一家从事锂盐产品的研发、生产与销售的企业？

公开信息显示，2014年11月4日，萃华珠宝在深交所挂牌，当年实现净利润9837.21万元，这一数据也成为萃华珠宝上市迄今归母净利润的最高点。此后至今，萃华珠宝的业绩基本上一路下滑（见下图）。

数据显示，2019年-2022年，萃华珠宝分别实现营业收入22.74亿元、21.09亿元、36.8亿元和42.06亿元，对应归母净利润为3743.04万元、2881.08万元、3408.79万元和4780.75万元，净利润占比在震荡中下降的同时，其毛利率持续下滑（见下表）。

萃华珠宝的产品以黄金饰品为主，兼营铂金饰品、镶嵌饰品等珠宝饰品，目前萃华珠宝拥有上千家零售终端店，直营加盟业务覆盖全国各大城市，营业收入主要包括黄金等产品的销售收入、加工费收入、加盟费收入等。

根据其2022年年报，萃华珠宝主营业务构成如下图所示。

投资分析人士认为，毛利率高低取决于所在行业特点以及自身的竞争力等多种因素，其中包括产品的市场竞争激烈化程度，企业的的品牌效应等等。

不难看出，产品类别单一使得其业绩增长空间正逐渐收窄。翻看萃华珠宝历年财报，黄金饰品在其主要营收中占比均高于90%。与此同时，行业中不断有新的中小珠宝企业涌现，融易新媒体，并获得相当的市场份额。

为何溢价4倍收购

主业不济或在一定程度上解释了萃华珠宝为什么要下决心跨界。

根据公告，经交易各方协商一致，共同确定思特瑞锂业100%的股权价值为12亿元。

值得注意的是，本次交易思特瑞锂业评估值较净资产账面价值增值率为410.62%，每1元注册资本估值约10.2元，而在萃华珠宝宣布收购的5个月前，思特瑞锂业的股权转让价格折合仅为每1元注册资本1.29元。

不难看出，思特瑞锂业此次估值出现大幅溢价，而且彼时萃华珠宝现金流紧张，距离6.12亿元的交易对价存在较大缺口，且当时协议还约定萃华珠宝应于2022年12月31日向交易各方支付3.2亿元。

此外，在萃华珠宝的收购协议中，虽要求思特瑞锂业作出了业绩补偿承诺，但条件也相对宽松，仅要求思特瑞锂业在2022年、2023年、2024年三年累计净利润不低于3亿，而思特瑞2022上半年实现的净利润就已经超过2.8亿元。

值得一提的是，思特瑞锂业正是萃华珠宝新的实控人陈思伟所控制的企业。

尽管Wind数据显示，截至目前，萃华珠宝实际控制人是郭英杰，第一股东是深圳市翠艺投资有限公司，不过，今年4月1日，萃华珠宝披露定增公告，发行对象为陈思伟及其控制的企业思特瑞科技，发行价格为11.92元/股，拟募资总额不超过7.8亿元。