医药行业年报盘点：CRO一超多强格局趋稳 CDMO竞争加剧

《投资者网》蔡俊

回顾2022年，当医疗行业或多或少受到大环境影响时，CXO产业却继续高歌猛进。

CXO是指医药产业的各种外包。比如CRO，就是研发外包；CDMO，就是生产外包。伴随全球药物研发生产的供应链转移，中国成为受益者之一，诞生了多家市值百亿、甚至千亿的上市公司。

这些公司在资本市场上不断涌现，受到投资者密切关注。整体业绩上，融易新媒体，行业内企业的营收实现高增速。CRO领域已形成稳定的第一梯队，且不断有后起之秀崛起。CDMO处于高速发展阶段，各类企业通过不同方式切入赛道。

而判断相关企业的未来，收入和利润是基本因素。收入看海外订单的来源和金额，利润看内部控制和对外投资。2022年，CRO第一梯队虽继续实现营收增长，但有部分公司的净利润开始降速。同期，切入CDMO赛道的公司在忙两件事，拿订单和扩产能，推动业绩水涨船高。

CRO第一梯队的发展轨迹

过去三年是国内CRO产业的爆发期，由此诞生诸多大型上市公司。从规模与市值看，第一梯队趋于稳定。

这里面，药明康德（603259.SH）、康龙化成（300759.SZ）、泰格医药（300347.SZ）等领衔第一梯队，2022年营业收入分别为393.55亿元、102.66亿元、70.85亿元，同比各自上涨71.84%、37.92%、35.91%。

可以看出，药明康德是绝对的龙头。市值也同样如此，截至5月5日，药明康德、康龙化成、泰格医药的市值分别为2080亿元、400.85亿元、571.43亿元。

兴业证券在研报中指出，CRO的过程分为药物发现、临床前期、临床实验、规模生产、上市后监督等。其中，临床前期和临床实验是上市公司收入的重要来源，且因为前者流动性更好，约1至4年，后者约5-7年，所以临床前期的占比更大。

以康龙化成为例，2022年实验室服务、临床研究服务分别贡献收入62.45亿元、13.94亿元，各自同比上涨36.77%、45.82%，占营业收入的60.83%、13.57%。实验室服务主要在临床前期阶段，内容包括搭建各类平台和模型。

值得注意的是，海外是各家上市公司订单的主要来源。2022年，康龙化成的国外收入83.86亿元，同比上涨35.94%，占营业收入的81.68%。兴业证券在研报中指出，全球CRO产业订单向中国转移，主要是国内工程师性价比高，即素质好且价格相对较低。

既然人力是CRO产业的第一要素，那么各家上市公司的情况就值得探究。2022年，药明康德、康龙化成、泰格医药等总人数分别为4.21万人、1.95万人、0.92万人，其中研发技术人员各自为3.54万人、1.67万人、0.82万人。同期，各家人工成本85.5亿元、35.5亿元、20亿元，以此计算，各家人均年度成本为20.3万元、18.2万元、21.7万元。

与此同时，CRO上市公司的发展轨迹出现变化，部分企业的营业收入呈现高增速，但归母净利润出现下滑。

2022年，康龙化成、泰格医药等归属于上市公司股东的净利润分别为13.75亿元、20.07亿元，各自同比下降17.24%、30.19%。同期，药明康德的数据为88.14亿元，同比上涨72.91%。

第一梯队的两家企业净利润降速，源头还在于股权投资。2022年，康龙化成的非经常性损益项目为-0.47亿元，2021年同期为3.2亿元。其中，公司的投资收益-0.72亿元，2021年同期为2.86亿元。

再细分下去，康龙化成的其他非流动金融资产公允价值变动为-1.19亿元。截至2022年，公司该科目的上市股权投资余额0.2亿元，较2021年1.66亿元大幅缩水。

泰格医药方面，同期的公允价值变动损益5.36亿元，同比下降70.5%。公司曾投资多家拟IPO企业，但部分上市后有所浮亏。比如海创药业，公司2020年以63.87元/股增资，2022年底报收40.32元/股。

后起之秀与第一梯队的海外布局

CRO赛道持续火热，既能产出千亿市值龙头，也可诞生市值过百亿的后起之秀。

昭衍新药（603127.SH）和美迪西（688202.SH）就是代表。截至5月5日，两家企业的市值分别为172.22亿元、126.44亿元。

2022年，昭衍新药和美迪西的营业收入分别为22.68亿元、16.59亿元，各自同比上涨49.54%、42.12%；归属于上市公司股东的净利润分别为10.74亿元、3.38亿元，各自同比上涨92.71%、19.85%。

收入构成上，临床前期占主要组成。昭衍新药的相关板块收入22.14亿元，占营业收入的97.62%。美迪西全部来自临床前期，细分为药物发现与药学研究、临床前研究，收入分别为7.35亿元、9.24亿元。

主营赛道看，昭衍新药在年报里表示优势领域在基因编辑、核酸药物、细胞外泌体、创新递送系统药物等，美迪西瞄准了ADC药物，并加快小核酸药物的研究。