盛凌电子大客户需求减少、业绩下滑或成定局 产量披露矛盾

2023年5月19日，从事连接产品研发、生产和销售的深圳盛凌电子股份有限公司（下称“盛凌电子”或发行人），深交所创业板IPO申报获受理。本次IPO拟募资6.2411亿元，用于连接器产能扩充项目、研发中心升级建设项目和补充流动资金。保荐机构为申万宏源，审计机构为天职国际。

一周后，已和盛凌电子实控人蒋志坚离婚九年的黄新，通过深圳市泰德康科技有限公司（下称“泰德康”，实控人为黄新）以附义务赠与合同纠纷为案由，对发行人提起诉讼。

这是黄新自2022年1月起，继“黄新离婚后财产纠纷案”、“泰德康损害赔偿纠纷案”起诉蒋志坚之后，首次将发行人作为遭告，且起诉时机耐人寻味。

2023年9月16日，发行人及蒋志坚，与泰德康及黄新，签署了《和解协议》。各方确认，通过《和解协议》一揽子解决包括上述案件在内的争议事项，不再存在既有或潜在纠纷。

2023年10月，法院下达民事裁定书，准许泰德康以达成庭外和解为由撤诉。

至此，黄新在一年半内发起的数轮诉讼攻击，就这样结束了。

各怀心思的双方虽已达成一致，但上述案件中泰德康主张蒋志坚实际控制泰德康，并胁迫泰德康将业务、人员转移至发行人的说法，令人咋舌。

蒋志坚与黄新唯一的孩子蒋恒哲，于2021年2月辞去发行人知识产权部经理兼董事，至今为自由职业者。由于该变动不属于“最近两年”的期间范围，一名法律博士高材生为何不愿继续留下帮助年过花甲的父亲，亦引发猜测。

回到发行人本身，估值之家研读其招股书及其他资料后，认为盛凌电子或许还未到能够在创业板披荆斩棘的时候。

一、收入增长实为“饥饿营销”，高毛利依赖大客户，成长性或不足

1.收入猛增，源自积压订单的集中释放

按下游应用领域划分，发行人主营产品包括通讯连接器、工业控制连接器、新能源连接器和医疗等其他连接器。

2020年至2023年1-6月（下称“报告期”），发行人主营业务收入占营业收入的比重均在90%以上，分别为2.13亿元、3.02亿元、3.51亿元和1.63亿元，各期（不包括2020年）同比增幅分别为41.61%、16.04%和-7.07%（已年化）。

发行人主营收入在报告期内可谓是大起大落。

2021年较上年增加0.89亿元，融易新媒体消息，其中通讯连接器收入增加0.24亿元，工业控制器收入增加0.59亿元。该两类产品收入的增长，均主要来源于发行人当年对大客户3M Company销售量的大幅增加。

3M以勇于创新、产品繁多著称于世，遭人们调侃“除了上帝，什么都造”。发行人对3M销量飙升，难道是因产品有新奇之处受到3M的青睐了吗？

非也。对3M而言，只是将其中一家工厂换了地方而已。

据招股书披露，发行人与3M的合作模式为ODM模式，成品出厂时使用带有“3M”标识的包装物。2020年4月，发行人在越南海防市租赁厂房，设立捷达盛连接器工厂，专门承接3M剥离掉的美国连接器工厂产能。2021年7月，越南厂区完整达产。

这期间，3M陆续将其美国工厂中已使用但仍有利用价值的相关模具、组装设备等无偿转移至越南工厂，也向发行人代采新设备用于越南工厂生产。

令人不解的是，在同行业无公开披露信息可比的情况下，发行人认为代采设备后以5%左右的整体毛利率销售给3M的定价，具有公允性。

2020年至2021年上述两类客供设备金额合计1,227.48万元，比同期发行人自有设备投入还多出323.82万元，占报告期内发行人越南厂区机器设备投入总额的50.35%（详见下图）。

越南工厂靠着3M的鼎立支持顺利达产的同时，3M美国工厂逐步停产。产能转移阶段恰逢全球连接器市场需求旺盛，因此积累了较多来自下游客户的订单。

于是，2021全年仅越南工厂就对3M实现销售7,287.27万元，是前15年发行人对其销售金额均值的2.26倍：

从上图可见，多年来发行人对3M的年销售额基本在2千万元至4千万元区间内。当累积的订单释放完之后，2023年上半年又重回到之前的水平。

2.毛利率超群，依赖前两大客户

报告期内，发行人主营业务毛利率分别为40.62%、42.39%、41.92%和43.31%，高于可比公司均值：

未曾想，发行人收入规模在可比公司中垫底，毛利率却荣获亚军，仅次于维峰电子。