成发泰达航空大客户依赖待解 应收账款超过当期销售额

近年来，受新冠疫情影响，国内航空业备受冲击，大多数航空公司经营较为艰难。

随着疫情逐步得到控制，民航市场正在复苏，7月1日国航、东航、南航三大航合计采购空客飞机292 架，融易新媒体，开始布局未来几年的航空运力。

在三大航发出明确信号的同时，与之相对应的航空维修市场需求随之恢复，其行业发展前景十分看好。

作为国内主要的APU（民航飞机辅助动力装置）维修服务提供商，近日成都成发泰达航空科技股份有限公司（以下简称“成发泰达航空”）收到上交所科创板发审委第一次问询。本次IPO拟募集资金8亿元，平均每股价格为40.05元，保荐机构为华泰联合证券，审计机构为立信会计事务所。

业绩增长，第一大客户为海航系

成发泰达航空成立于2016年，主营业务为民航飞机辅助动力装置（APU）整机、民航飞机部附件和其它系统部附件维修，以及APU整机租赁，主要客户是国内四大航空公司。

APU（民航飞机辅助动力装置）是一种航空器上主动力装置（发动机）之外的装置，可独立输出压缩空气或供电的小型辅助动力系统，每架飞机安装一台，位于飞机尾端。

APU作为民航客机第三大高价值组件，是维修中需求较高的部分，主要是检测、分解、清洗、更换消耗性飞机材料，进行涂层恢复、尺寸恢复、材料性能恢复，将受损、老旧航空零部件恢复结构和性能，从而达到持续适航标准。

据招股说明书，成发泰达航空已取得民航局批准的4个APU整机维修许可，577个件号APU本体零部件维修许可，75个件号的LRU（航线可更换单元）维修许可，在民航客机其他系统零部件领域还取得了233个件号的零部件维修许可，和96个件号LRU维修许可。

过去三年成发泰达航空业绩增长迅速，2019年、2020和2021年营收分别为7767.8万元、1.37亿元和2.52亿元，归母净利润分别为778.1万元、2922.6万元和7947.6万元。

在业绩增长的同时，成发泰达航空呈现出依赖单一大客户的趋势。

据招股书，2019年-2021年对前五大客户的销售金额分别为7600.83万元、1.27亿元、2.28亿元，占总营收的比例分别为97.85%、92.59%、90.43%，客户集中度较高。

图表1:2021年对海航系客户销售收入及占比

（来源：招股说明书）

尤其是向第一大客户海航系客户的销售金额，2019年-2021年分别为1458.7万元、3956.04万元、1.19亿元，占营业收入比例分别为18.78%、28.95%、47.22%，占比逐年上升。

可以看到，海航系是成发泰达航空APU整机维修业务增长的主要贡献客户。

根据招股书陈述，2019年完成海航技术送修2台APU整机维修任务，顺利通过检验，维修能力获得了客户认可。考虑到OEM（原始设备制造商）厂商维修价格昂贵和维修周期长，自新冠疫情以来国际物流运输不畅。公司有着更为显著的交期和成本优势，因此海航系客户自2020年起不断扩大其 APU整机送修规模，拉动APU整机维修业务规模。”

海航自去年2月份至12月，一直处于破产重整，目前的经营状况也不乐观。根据公开数据显示，海航2022年一季度实现营收63.71亿，较2021年同期下滑17.61%，净利润为-35.99亿，较2021年同期亏损扩大38.44%。

对于成发泰达航空，海航系客户带来的业绩增长是否具备可持续性存在不确定性。

同时值得注意的是，截至2021年末，成发泰达航空对海航系应收账款已达到1.208亿元，超过当期对海航系客户的销售金额1.19亿元。

图表2：2021年应收账款前五名客户情况

（来源：招股说明书）

对照各年度应收账款情况，2019年-2021年应收账款分别为3542.31万元、7910.38万元和1.7亿元，占当期营业收入比重分别为45.60%、57.88%和67.64%。但截至2021年年底，坏账准备却仅为854.99万元，其合理性令人担忧。

图表3：2019年-2021年坏账准备计提情况

（来源：招股说明书）

关于大客户依赖，成发泰达航空在招股书中陈述，一旦主要客户需求发生变化，以及因自身经营状况恶化或受国家政策、宏观经济、国际贸易政策等外部因素影响，而出现需求大幅下降，经营业绩将受到较大影响。

毛利率高于行业水平

成发泰达航空披露的2021年前五大供应商，以供应商A、B、C、D、E匿名形式体现，向其采购金额分别为3886万元、1032万元、999万元、497万元和394万元，合计占比60.73％。