圣邦股份靠估值预期为重要股东减持“抬轿”？(2)

　　Choice数据显示，从2018年至今，圣邦股份共发生九起大宗交易减持，且接盘方多为机构专用账户。仅在2020年，包括弘威国际发展有限公司在内的股东合计减持金额高达19.08亿元。

　　从走势来看，在2019年之前圣邦的股价一直较为平稳，融易资讯网（www.ironge.com.cn），只在2018年发生过两轮明显上涨，分别是72%和48%，且交易活跃度日渐萎缩。但在2019年6月30日之后，圣邦股份的股价便开始一路猛涨，最高曾达到405元/股，涨幅近六倍。如果以三年来最低价15.4元/股计算，更是暴涨近21倍。且在尚未披露收购预案之前，圣邦股份的市盈率已经超过200倍，若成功并购钰泰，其每股收益会进一步提高，估值还会进一步膨胀。

　　从业绩来看，2018年第四季度和2019年第一季度，圣邦股份的归母净利润增长率从以往的双位数增长暴跌至负增长，分别下跌了9.11%和9.34%；然而2019年第二季度的增长率突然暴涨至89.31%。此后营收与净利一直较为稳健。因而圣邦的股价除了概念与并购，其业绩也有相应支撑。

　　不过，据界面报道，此次并购交易的失败，意味着公司在不考虑募集配套资金的情况下，每股收益缩水23%。圣邦股份10月13日股价仅仅下跌13.68%，相比其每股收益的缩水情况，仍存在下跌空间。

　　并购钰泰的一体两面

　　而收购标的钰泰半导体成立于2017年，专注于电源管理模拟芯片的设计与销售，产品广泛应用于消费电子、工业控制、通讯、汽车电子等领域。

　　在两年前，圣邦若想完全并购钰泰，大可一蹴而就。但在如今，钰泰已今非昔比。经过三年发展，钰泰覆盖的下游细分领域中多种产品市场需求提升，在2020年1-6月间各细分领域仍然保持较为快速的增长。钰泰2020H1 同比销售收入增速为46.36%。圣邦股份2020年半年报显示，钰泰半导体作为公司重要的联营企业，实现销售收入1.73亿元，实现净利润5005.15万元。

　　根据圣邦股份最新一版交易报告书，原股东方承诺2020年、2021年和2022年净利润分别为6090万元、10610万元和13610万元。圣邦收购的钰泰半导体100%股权在收益法下的评估结果为15亿元，对应2020年市盈率为24.63倍。据媒体估算，钰泰半导体的估值几乎可以对标圣邦。

　　但随着公司的日渐壮大，被细分行业龙头收编，也不再是这类企业做大的唯一路径。随着科创板和注册制双双落地，市场已经为钰泰这类小型科技企业准备了合适的融资场所，因而亦有人指出，或许并购失败除了监管层的阻力，钰泰或有独立科创板上市的诉求，两大因素共同让圣邦股份的收购计划流产。虽然圣邦对钰泰股东许诺了1.9亿现金的定向增发，但钰泰若能成功上市，其获得的收益远非定增可以比拟。

　　因此被圣邦收购，在2020年的这个时点，已不是一个较有性价比的选择。

　　从基本面来看，圣邦股份近三年来接近20倍的涨幅，都和芯片概念与并购扩张的预期息息相关，其间伴随着原始股东减持和机构跑步入场。不仅如此，如果并购后业绩不达预期，圣邦控股靠并购扩张和芯片概念撑起的估值逻辑无疑面临崩盘。