圣邦股份靠估值预期为重要股东减持“抬轿”？

　　10月12日晚，半导体大牛股圣邦股份发布公告，宣布终止向钰泰半导体定向增发以及股权收购。此前的2018年，圣邦股份以1.15亿收购钰泰28.7%的股权，而此次收购余下股份却需近11亿。值得注意的是，圣邦股份自2017年上市至今，股价上涨逾20倍，其间伴随着管理层在年内减持套现近二十亿。在并购重组沦为闹剧之后，圣邦股份原有的估值逻辑，似乎已经很难讲通。

　　10月14日，继昨日下跌超10%后，今日科技牛股圣邦股份再度大跌7%——这背后与圣邦股份的一则公告有关。10月12日，圣邦股份发布公告称，将终止以现金和发行股份的方式购买钰泰半导体南通有限公司（下称钰泰半导体）71.30%的股权。此前2018年，圣邦股份就以1.15亿收购钰泰28.7%的股权，然而2019年再度收购钰泰半导体剩余71.3%的股份，作价近11亿，溢价率已高达1015%。

　　按照2018年圣邦股份的收购价，收购钰泰100%的股权仅需4亿元左右，而圣邦股份却愿意花费12.15亿元的价格拿下其全部股份令人费解。近年圣邦股份业绩表现亮眼，比如2019年归母净利润同比增长69.76%至1.76亿元。但事实上，在收购预案发布前，圣邦股份的市盈率已经超过200倍。彼时圣邦股份通过以“较低估值”收购同为半导体公司的钰泰半导体，圣邦股份的每股收益将会提高，从而撑起当时的高估值。这是当时市场对这次收购的普遍观点。

　　然而从公告来看，其收购的进程颇为曲折，高溢价也遭至证监会问询，终究以失败告终，同时意味着创业板实行注册制后首单并购案就此“夭折”。不过，在收购预期下，圣邦股份的股价得以大涨，而自2019年发布收购预案股价上涨后，圣邦股东的原始股东就开始不断减持。种种迹象来看，盛邦股份愿意出高价收购背后，或是靠估值故事为股东减持“抬轿”。

　　而在并购重组沦为闹剧之后，圣邦股份原有的估值逻辑，似乎已经很难讲通。

　　愿意高溢价收购背后，为原始股东减持抬轿？

　　在今年6月30日，深交所公布创业板改革并试点注册制的第六批获受理企业，其中圣邦股份的资产重组，是注册制实行以来的首例。根据其发布的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》，圣邦股份拟通过发行股份及支付现金的方式，出价10.695亿元，购买上海钰帛、麦科通电子等股东持有的钰泰半导体71.3%的股权。

　　但在此前的2018年，圣邦股份就以1.15亿收购钰泰28.7%的股权，此次收购钰泰半导体剩余71.3%的股份，作价近11亿，溢价率已高达1015%。除此之外，圣邦股份还将通过非公开方式向钰泰股东定向增发873.5万股，且以现金形式支付1.9亿元。

　　市场对于圣邦股份并购重组一事亦有较好预期，钰泰半导体成色优异，而根据定增收购草案，钰泰半导体承诺，2020-2022年的净利润分别达到为6090万元、10610万元和13610万元。2020H1圣邦股份归母净利润为1.05亿元，因此，在钰泰半导体完成业绩承诺的情况下，成功收购钰泰半导体将提升圣邦股份约25%的利润，将大幅优化圣邦股份的估值水平。

　　但若收购完成，圣邦股份将面临巨额商誉问题，上市公司将形成商誉约13.8亿元，占上市公司备考总资产的60%，一旦标的资产业绩不及预期将导致上市公司面临较大商誉风险。

　　虽然科技企业素来商誉较多，但超过自身净资产的商誉也较为少见。钰泰作为成立仅三年的年轻企业，发展前途尚不明朗，因此收购之后的商誉减值风险依旧存在。如果业绩不达预期，计提减值尚且不论，圣邦以往靠芯片概念和大肆并购撑起的高估值逻辑，或将面临崩盘。这也使得此次收购曾受到部分市场人士质疑，同时引来了监管层的问询，最后以圣邦股份放弃并购告终。

　　三年暴涨21倍，是什么撑起了圣邦股份的估值？

　　圣邦股份成立于2007年，专注于高性能、高品质模拟集成电路的研发和销售，于2017年上市，是目前A股唯一专注于模拟芯片设计且产品全面覆盖信号链和电源管理两大领域的半导体企业。

　　从业务来看，圣邦股份所在的模拟芯片领域，应用市场也较为广泛，包括数控机床、医疗设备、汽车和个人电子产品等，且同一款产品的生命周期较长，应用范围可以横跨多个领域，不受单一产业景气度波动的影响，且降价较慢。所以其业绩较为稳定，很难大起大落。模拟芯片市场的动态被业界作为芯片产业的晴雨表，用于反映市场的发展状况。

　　而无论是先前的芯片概念，还是并购钰泰的利好预期，都让圣邦的股东得以持续减持。