A股增长趋势为何与经济增速不一致？“牛市”可持续吗？

导语

上周四，中国二季度GDP公布，实现了3.2%的正增长，高于市场预期。和经济增速不同的是，融易资讯网（www.ironge.com.cn），同在上周四，A股大盘出现了下跌。

以理论以及美国成熟市场的案例来看，经济增长应该是支持股市增长的主要因素。但经过对中国股市过去一些年的分析发现，A股并不能很好地反应经济的增长。其主要原因在于A股市场中存在的过高估值泡沫。

本文还选取了市场一些主流券商对于上周此特殊现象的点评和看法，基本一致认为中长期来看，股市向上的趋势依旧未变。

二季度GDP增长3.2%公布

A股却开始下跌

上周四，万众瞩目的中国二季度GDP公布，增长3.2%，高于市场的预期，这说明中国在疫后的经济恢复程度是不错的。但为什么这一个好消息公布之后，A股却掉头向下？

照理来说，股市反应的是预期的变化，在市场普遍对经济存在向好预期时，股市应该也是随之向好，而不是下跌。

那么发生在上周股市的奇怪现象是为什么？本文通过对比美国股市和中国股市对此问题进行解答。

美国股市是经济增长的风向标

相较于A股市场，美国的股市发展得时间更长，因此也更加成熟。研究美股的历史走向，更能够发现股市运行的规律。

通过观察美国标普500指数，发现其从1900年到现在增长超过了400倍，而市盈率仅从15倍上升至27.6倍，和指数的上涨幅度明显不符。这说明美国股市的长牛并不是依靠估值的上涨支撑。

据海通证券研究所测算，1960年以来标普500指数的年化回报率为10%，可以拆解为6.9%的盈利增速，3%的股息率增长，其中，来自估值提升拉动的增长基本可以忽略不计。这也说明了美股长期上涨其实主要是依靠企业盈利以及股息分红的拉动。

中国股市存在估值泡沫

再回到中国的股市，从2000年至2019年底，上证指数仅从2073点升至3050点，增幅仅为47%，但这期间内，名义GDP的增量却从10万亿上升至了99万亿，经济体量增长了约10倍。这种差距和成熟的美国股市完全不一致。

来看市盈率，2007年，上证指数TTM市盈率为47倍，而最近的该指标仅为15倍，跌幅约70%。而标普500的该指标则是从21.5倍涨到了27.6，增幅约30%。这说明，在中国过去的股市中，存在较大的估值泡沫。

但是市盈率从2010年开始就已经开始下降，过去的存量泡沫已经有所消化，但之后股市表现依旧不理想。可能的原因是，不断进入的新上市公司使得市场的实际估值水涨船高，为了消化增量的估值，市场的估值水平也要随之下降。

股市挤泡沫

低估值蓝筹迎来机会

仔细看7.16、7.17日两天跌幅的最大的几个行业，基本上都是估值很高的行业，如，主要消费的TTM市盈率为37.36，医药卫生为57.16，信息技术为59.92，都远高于大盘的15倍。从这一点上来说，上周的股市下跌，其实可以看作是一种高估值行业挤泡沫的现象。

从美股长牛依靠企业盈利和经济增长支撑的理论来看，在泡沫都挤出去之后，其实中国的股市前景是很明朗的。未来，随着社融的回升，经济和通胀都会进入上行空间，这都有利于企业盈利能力的改善，都将助推企业利润增速回升。

从这个角度来看，其实低估值、又有盈利增长支撑的蓝筹行业其实将迎来一波机会。