多举措应对全球大宗商品市场波动

　　今年以来，全球大宗商品特别是能源、粮食等价格再次创出新高。进入下半年，原油、有色、农产品等主要商品价格出现大幅波动。基于对海外通胀高企的抑制，美联储11月再次宣布加息75个基点，国际大宗商品行情出现分化。随着全球主要经济体紧缩政策陆续落地，未来国际大宗商品市场如何演绎，又当如何应对？本期特邀专家围绕相关问题进行研讨。

　　主持人

　　本报理论部主任、研究员 徐向梅

　　多因素叠加推动大宗商品价格大幅波动

　　主持人：自新冠肺炎疫情发生以来全球大宗商品走势如何？主要影响因素有哪些？与历史上几轮变动周期相比有何不同？

　　张永军（中国国际经济交流中心副总经济师）：新冠肺炎疫情发生以来，美欧等主要发达经济体为应对疫情冲击，纷纷采取高度宽松的财政和货币政策，货币供应量大幅增加，导致国际大宗商品价格出现持续上涨。2020年4月21日美原油收盘价每桶13.12美元，2022年2月23日上涨至每桶92.24美元，上涨了6.03倍；2020年3月19日伦铜电3收盘价每吨4810美元，2022年2月23日上涨至每吨9846美元，上涨了1.05倍。2022年2月俄乌冲突爆发后大宗商品价格进一步上涨，多数品种价格创出新高。2022年3月7日，美原油连续报价盘中出现本轮周期最高点，当日收盘价每桶120.32美元，较2022年2月23日上涨30.4%；伦铜电3盘中报价出现本轮周期最高点，当日收盘价每吨10315美元，较2022年2月23日上涨4.8%。此后在二季度多数品种呈现高位波动态势，进入下半年，随着美联储多次以较大幅度加息并收缩资产负债表，美元汇率持续升值，国际大宗商品多数品种自高位下跌，如美原油2022年11月28日收盘价每桶76.54美元，较3月7日高点下跌36.4%。但伦铜、天然气等品种三季度以来呈现高位波动态势，如美国天然气价格在每百万英热单位（MBtu）5美元至10美元区间波动，波动幅度很大。

　　本轮国际大宗商品价格大幅度上涨的根本原因是美欧采取过激的财政和货币政策，俄乌冲突及美欧对俄罗斯实施一系列制裁起到了推波助澜的作用。作为最重要的国际货币，美国货币供应量M_1、M_2增速快速攀升，国际大宗商品价格上涨与此密切相关。2020年上半年美联储大量释放基础货币，造成货币供应量M_1和M_2高速增长；2020年5月至2021年3月，美国M_1月度同比增速维持在300%以上，M_2月度同比增速维持在20%以上。正是由于货币供应量持续大幅增加，而且大部分形成流动性较强的M_1，造成美国国内对商品特别是耐用消费品的需求不断提升。从财政赤字来看，2020财年、2021财年美国财政赤字规模分别达3.13万亿美元、2.77万亿美元，为历史第一、第二高位，财政赤字率高达15.2%、12.4%。由于美联储大量增发货币，增发的货币通过购买政府债券用以弥补财政赤字，而财政资金以救济金、补贴等形式汇入居民和企业账户，造成疫情期间需求短暂萎缩后迅速反弹，而供给并没有跟上需求恢复的步伐，从而出现供需缺口并形成比较严重的通货膨胀预期。俄乌冲突及美欧对俄罗斯实施一系列制裁导致国际大宗商品价格进一步上涨，多数品种价格创出本轮新高甚至历史新高。

　　与以往国际大宗商品价格变动周期对比，近期大宗商品价格变动呈现以下几个特点。

　　一是国际大宗商品市场博弈强化，走势更加难以判断。如前所述，大宗商品价格受主要国际货币供应量、利率、汇率等金融因素影响，也受到总供给和总需求以及单个品种供求平衡状况影响，其背后是国际资本和地缘政治力量在影响市场，而且这种博弈开始破坏市场交易规则。本轮国际大宗商品市场价格曾出现负值，一次是2020年4月美国西得克萨斯原油期货价格盘中出现负值，另一次是近期欧洲液化天然气现货价格出现负值，这种明显超出市场规则和常识之外的态势，是国际资本激烈博弈、操控市场的结果。近期俄罗斯通往欧洲的“北溪”天然气管道发生泄漏事件，原因至今尚未查清，对全球大宗商品尤其是天然气价格产生巨大影响。面对市场价格剧烈波动，欧盟委员会提议从2023年1月起实施一项天然气限价机制，这反映能源成为地缘政治博弈的关注焦点。

　　二是不同种类商品走势出现明显分化。石油、有色金属等主要大宗商品近几个月呈现持续下跌态势，但受俄乌冲突及美欧对俄罗斯一系列制裁影响，俄罗斯与欧洲国家之间的输气管线断供，导致全球天然气供应量明显减少，而其他地区向欧洲国家出口天然气大多采用海上运输液化天然气的方式，比俄罗斯管道天然气价格高得多，推动天然气价格大幅上涨。随着冬季临近和供暖需求增加，欧洲基准天然气期货价格仍在上涨。这种情况导致原油和天然气比价关系偏离历史常态，根据美国芝加哥能源交易数据，2022年8月22日天然气期货收盘价为9.735美元/MBtu，原油期货收盘价为90.59美元/桶，原油与天然气直接比价为9.3∶1；而2月23日天然气期货收盘价为4.595美元/MBtu，原油期货收盘价格为92.24美元/桶，原油与天然气直接比价为20.1∶1；天然气与原油的比价关系需多长时间调整回归历史常态，尚未可知。