飞利信遭激进并购玩坏了？实控人减持套现逐步撤退 留7万股民“风险中凌乱“

　　核心观点：飞利信激进并购后催肥业绩拉高股价，实控人精准在相对高位减持套现。然而，高溢价并购后不仅使得飞利信被遇巨额商誉雷，同时由于实控人“背信”抽屉协议又进一步冲击上市公司外部融资输血渠道及上市公司控制权稳定性。此外，飞利信快速“枯竭”的货币资金背后是造假的供应商及疑似遭腾挪的募投资金。在飞利信实控人偿债压力出现后，其到底有没有掏空上市公司？飞利信具体有没有遭实控人玩坏？中小股东利益到底有没有遭实控人侵蚀？

　　近日，飞利信控制权问题又再次遭市场关注，投资者询问公司控制权是否存在变更可能。6月24日，飞利信在投资者互动平台表示，公司实际控制人仍为杨振华先生和曹忻军先生。

　　为何飞利信控制权遭关注？目前，公司控制权极其分散，实控人持股比例仅为7.98%，其中董事长杨振华持股比例达到5.79%。需要指出的是，杨振华曾一度因配合侦查无法履职引发热议。在此背景下，未来公司控制权稳定性是否可能冲击上市公司经营？

　　飞利信曾以智能会议系统第一股于2012年在深交所创业板上市，上市不足三年后公司又开启激进并购，股价一度暴涨为10倍大牛股。然而，近年，飞利信却被遇业绩与股价双杀，业绩连年亏损，股价持续下挫。飞利信到底发生了什么？这背后又有何种资本故事？

　　实控人持股比例大幅变动有故事？

　　飞利信的控股股东及实际控制人为杨振华、曹忻军、陈洪顺、王守言，四人为一致行动人。上市之初，四人持股比例分别为19.87%、9.19%、6.51%、4.52%，合计为40.09%。如今，公司控股一致行动人由此前四人变为两人，持股比例也骤降至7.98%。为何实控人持股比例变化如此之大？

　　从飞利信实控人及一致行动人历年持股比例变化看，我们或需要重点关注两个阶段，第一个阶段2016年，此阶段主要为实控人减持套现，在并购催化公司业绩与股价后，实控人减持套现比例近10%；第二个阶段，公司实控人持股比例自2018年后实控人持股比例又进一步持续下降，此阶段主要因实控人抽屉协议违约，导致上市公司股权遭动减持。

　　（1）催肥业绩拉股价后实控人减持套现 高溢价并购有无猫腻？

　　在第一阶段前夕，飞利信曾进行激进并购扩张。

　　2014年，飞利信通过发行股份及支付现金方式，购买东蓝数码、天云动力各100%股权，交易价格总计8.4亿元，其中东蓝数码100%股权作价6亿元，天云动力100%股权作价2.4亿元；2015年，飞利信又通过同样发行股份及支付现金方式，购买厦门精图、上海杰东以及欧飞凌各100%股权，交易价格总计22.45亿元，其中厦门精图100%股权作价10亿元、上海杰东100%股权作价7.2亿元、欧飞凌100%股权作价5.25亿元；同年年9月，飞利信再以现金方式收购互联天下80%股权，交易价格3.2亿元，后续以1000万元作为交易对价购买剩余20%股权。

　　需要指出的是，飞利信并购这6家公司共耗资34.15亿元。在并购催化下，公司的业绩与股价双升。2015年及2016年，公司的营收与净利增速均超50%。

　　飞利信在并购之前，股价一直徘徊在3至4元/股左右，在激进并购后，股价巅峰涨至27.95元/股，一度成为10遭大牛股。

　　值得注意的是，在公司股价上涨后，四大实控人也在解禁后先后陆续开启减持模式。公告显示，公司实控人杨振华、曹忻军、陈洪顺、王守言等四人仅在2016年6月至2016年7月，累计减持超5700万股，减持套现均价在11元/股，相比3元/股股价水平溢价率极高。最终，飞利信实控人减持套现金额近7亿元。试想，若飞利信没有并购加持，实控人套利空间或可能不会如此巨大。

　　尽管并购加持给实控人创造了巨大的套利空间，但这笔并购似乎让上市公司付出了高昂的代价，一方面是高溢价支付，另一方面上市公司承担了巨额商誉暴雷风险。

　　飞利信在 2014年接连并购东蓝数码和天云动力全部的股权，飞利信均采用收益法对标的资产进行评估，评估价值分别为6.02亿元、2.43亿元，评估增值率分别为165%、268%。2015年收购的精图信息、上海杰东、欧飞凌、互联天下四家公司的股权评估价值分别是9.92亿元、7.26亿元、5.27亿元及4.09亿元，评估增值率分别为 470.56%、525.58%、1426.86%、1，534.06%。2014年和2015年的收购，飞利信高溢价收购花费34亿元，由此产生了24亿元的商誉。