分拆大戏终止，歌尔股份走到十字路口(2)

经营压力肉眼可见，好在公司信心仍较足。2023年报称，面临短期业绩挑战，公司核心竞争力和行业地位依然稳固，紧抓未来消费电子业复苏和新兴智能硬件产品发展的契机，力争持续改善经营业绩。

考量在于，早在2022年末，歌尔股份就大幅调低了未来年度的业绩考核目标。调整前，持股计划要求公司2023年、2024年、2025年、2026年营收比2021年增长分别不低于40%、70%、100%、130%，调整后增长则不低于12%、36%、66%、98%。

大幅下调背后，或许与大客户的合作波动不无关系，2022年11月，歌尔股份突发一则风险提示，称“近日收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。”

受此影响，当年公司计提的存货跌价损失、合同履约成本减值损失以及固定资产减值损失达17.83亿元，全年营收增长34%，净利及扣非净利则分别同比下降59%、57.54%。

公开资料显示，2010年开始，融易新媒体消息，歌尔股份跻身苹果供应链，为其提供声学组件、有线耳机等代工。2018年拿下苹果AirPods30%代工份额，成为该品仅次于立讯精密的全球第二大代工厂。

此后，歌尔股份业绩一路上扬。2019年至2021年营收复合增速48.78%，扣非净利达75.74%。同期，“客户一”销售收入为142.88亿元、277.6亿元和332.39亿元，3年间增长1.33倍，占营收比达40.65%、48.08%和42.69%。

以2021年为例，歌尔股份客户二至客户四销售收入共计344.57亿元，整体略高于“客户一”。至于“客户一”，据长江商报，外界普遍猜测就是苹果公司。

集中依赖性肉眼可见，相应的衍生风险不可不察。比如上述的暂停公告，因前有欧菲光遭剔“果链”之鉴，而一度引发外界强关注。

彼时，歌尔股份相关负责人回应称：“‘踢出果链’等传言明显是谣传，公司只是应需求暂停客户一款产品，其余项目都在正常合作。包括罚款多少亿的传闻，都是不实信息，公司还在评估究竟损失，会及时公告。”

孰是孰非，不做评价，留给时间作答。至少从后续业绩表现、以及下调考量目标看，经营压力不言而喻。

2022年，公司存货达到173.49亿元，同比增长40%；2023年底降至107.95亿元，占资产比仍达14.64%；存货周转天数56.44次，较2020年的53.71次还有增长。

2023年，歌尔股份智能声学整机产品创收241.85亿元，相比2022年的258.81亿元继续下滑。营收占比2021年为38.7%，2022年为26.8%，2023年进一步降至24.5%。

3 第一主业烦恼知多少

好在，另一“挑大梁”业务智能硬件增长迅猛，一定程度弥补了上述损失：2019年至2022年，营收85.14亿元、176.52亿元、328.09亿元、630.82亿，同比增长28.47%、107.34%、85.87%、93%，已是第一大主业。

不过，2023年高增态势不再，营收同比下降约7%至587.09亿元，录得近五年首次下滑。是否被遇成长天花板，后续成长性如何，要打一个问号。

2024年一季度总营收下滑18%，对此科尔股份解释称，主要来自某客户游戏机项目进入产品周期后段(去年同期处于拉货高峰期)，从而影响智能硬件业务板块营收。

同时，高企成本也值谨防。以2023上半年为例，该品类营业成本达275.95亿元，同比增长27.53%，增速高出收入9.36个百分点。业务毛利率从2020年的12.51%降为2023年的7.27%。

2023年报坦言，公司业务结构有所变化，毛利率相对较低的智能硬件项目营收占比短期内有所提升，进而影响综合毛利率。

2021至2023年，歌尔股份毛利率分别仅为10.33%、5.65%、6.74%。产业观察家洪仕斌指出，对消费电子领域中的产业链企业而言，毛利一定程度上反映了议价权，由于代工企业不直接生产成品，而是面向B端大品牌出货，价格话语权更多还是掌握在下游，盈利能力薄弱。

2022年，歌尔股份前五名客户合计销售金额占年度销售总额比87.91%。2023年则进一步增至88.75%。其中，第一大客户销售额达427.62亿元，占比43.38%。

行业分析师王彦博表示，大客户能带来规模体量，稳定营收，然过于依赖也易导致毛利率承压，市场话语权降低，业绩波动等衍生影响。深入业务面，歌尔股份智能硬件业务的下游客户包括Meta、PICO、索尼等，从本质上看与依赖苹果并无太大差别，均为代工。随着消费电子存量时代的来临，由于缺乏产业链核心技术和品牌优势，代工企业在业绩和经营上受大客户摆布的弊端就愈发显眼，这是歌尔股份需要注意的。

4 坏事能变好事么？