29日机构强推买入 6股极度低估(4)

　　产品结构优化带动毛销差提升，盈利能力持续改善。2023年公司毛利率同比提升1.3pct至23.2%，主要源于原材料价格回落以及高毛利的锁鲜装产品占比持续提高，速冻鱼糜制品2023年毛利率同比提升2.7pct。公司费用率稳中有降，2023年销售/管理/研发费用率6.6%/2.7%/0.7%，同比-0.6/-0.1/-0.1pct。2024年一季度公司毛利率同比提升1.8pct至26.6%，毛销差扩大至19.1%，同比/环比提升1.8/0.8pct，在此基础上归母净利润率同比提升0.4pct至11.7%，达近年来单季度利润率最高点。 　 

　　提升分红率回馈股东，2023年分红率达53.17%。上市以来公司承诺分红率20%，实际每年分红率约30%，24-26年股东回报规划中最低分红率提升至40%。公司积极回馈投资者，根据利润分配预案，公司拟向股东派发现金红利(含税)派发现金红利5.19亿元，考虑中期分红、年度分红及前期回购，2023年分红率达到53.17%。 　 

　　风险提示：产品推新效果不佳，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨等。 　 

　　投资建议：考虑2024年下游餐饮复苏较为温和，我们小幅下调此前盈利预测，2024-2026年公司实现营业总收入160.1/180.9/200.6亿元(前预测值为2024-2025年收入174.0/203.1亿元)，同比14.0%/13.0%/10.9%；2024-2026年公司实现归母净利润17.0/19.0/20.4亿元(前预测值为2024-2025年利润17.6/21.4亿元)，同比14.8%/12.2%/7.0%；预计2024-2026年公司实现EPS约5.79/6.49/6.95元，当前股价对应PE分别为16.7/14.9/13.9倍。公司产品打造能力较强，优势经销渠道经营具有韧性，维持“优于大市”评级。

　　千味央厨

　　国信证券——2024年一季度公司收入同比增长8%，产品结构优化

　　2024年一季度公司营业总收入同比增长8%。2023年公司实现营收19.01亿元，同比增长27.69%：归母净利润1.34亿元，同比增长31.76%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长27.19%。2024年一季度公司实现营业总收入4.63亿元，同比增长8.04%：实现归母净利润0.35亿元，同比增长14.16%，扣非归母净利润0.34亿元，同比增长14.05%。 　 

　　2023年直营渠道修复较快，2024年一季度略有承压。2023年公司直营/经销渠道收入分别同比增长50%/16%，直营渠道修复较快，得益于对大客户的服务加强和新客户的积极开发，截至2023年底大客户数净增加43家至197家；受制于经济环境弱复苏，经销渠道增长相对疲软。2024第一季度在高基数、餐饮恢复较弱背景下，直营大客户方面增速偏低。2023年公司烘焙类、菜肴类延续较高增速，品类拓展方面，烧麦类、年年有鱼类和春卷类产品收入同比增长158%/94%/76%，新品培育进展顺利。 　 

　　产品结构优化带动盈利能力改善，销售费用投放有所增加。2023年公司毛利率同比提升0.25pct至23.70%，毛利率略有提升主要源于高毛利产品占比提升。2024年一季度销售费用率/管理费用率同比+0.81/+0.53pct至5.89%/8.35%，主因在激烈的行业竞争环境下公司加大市场费用投放力度。2023年公司净利率同比提升0.2pct至7.1%，2024年第一季度净利率同比提升0.4pct至7.5%，盈利能力稳中有升。 　 

　　渠道结构持续丰富，回购彰显长期发展信心。公司规划持续加强直营大B客户新品开发与服务力度，同时积极拓展新大B客户，品类扩张叠加下游门店数量增加有望持续贡献收入增量。小B方面公司规划重点拓展开发团餐、餐饮等专业经销商，赋能经销商支持下游扩大规模。此前公司首次实施回购股份，回购股份数量为25万股，占公司总股本0.25%，成交价为38.74至39.49元/股，成交总金额0.98亿元，彰显公司对于公司长远发展的信心。 　 

　　风险提示：产品推新效果不佳，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨等。 　 

　　投资建议：考虑2024年下游餐饮复苏较为温和，我们小幅下调此前收入预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入22.3/25.7亿元(前预测值为23.2/28.1亿元)，并引入2026年收入预测29.2亿元，2024-2026年收入同比增加17.1%/15.3%/13.9%；2024-2025年公司实现归母净利润1.7/2.0亿元(前预测值为1.9/2.3亿元)，并引入2026年利润预测2.2亿元，2024-2026年归母净利润同比增加24.4%/17.9%/10.6%；当前股价对应PE分22.6/19.2/17.3倍，维持“优于大市”评级。