新场景新渠道持续拓展,海外渠道恢复性增长。23年分区域表现来看,南方地区实现销售收入21.81亿元,同比减少1.25%,东方地区实现销售收入19.38亿元,同比减少0.71%,北方地区实现销售收入13.88亿元,同比减少5.93%。此外电商模式实现销售收入7.15亿元,同比减少1.25%,海外地区实现销售收入5.16亿元,同比提升7.70%。23年分渠道来看,经销和其他渠道实现营收57.48亿元(YOY-0.77%),直营渠道(含电商)实现营收10.57亿元(YOY-3.03%)。
23年公司渠道精耕模式经过多年的不断优化,建立了标准化建设体系,总结了多种模式,截至2023年12月31日,公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超32万家。公司持续探索新场景需求,零食量贩店、会员店增速较快,融易新媒体消息,TO-B团购业务、餐饮渠道、020、营养配餐业务等新场景新渠道积极拓展。电商渠道抖音业务持续突破:运营私域全会员体系,收入持续提升。海外市场,公司持续深耕东南亚市场,渠道不断渗透深化,通过产品力持续提升,开展品牌创新推广等,总体海外销售有恢复性增长。
盈利预测与投资建议:我们预计2024-2026年公司营业收入分别为77.46/84.19/91.43亿元(24-25年原预测为75.12/82.22亿元),归母净利润分别为10.57/12.14/13.76亿元(24-25年原预测10.36/12.04亿元),对应EPS分别2.09/2.39/2.71元/股(24-25年原预测2.04/2.38元/股)。结合A股可比公司估值,给予公司25倍的PE(2024E)估值,对应目标价52.25元(原目标价51.00元,2024年25倍PE估值,+2%),维持“优于大市”评级。
风险提示:(1)食品安全风险,(2)下游需求不及预期,(3)市场竞争加剧,(4)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期,(5)上游原材料成本价格以及费用投放波动。
阳光电源
德邦证券——全球逆变器龙头企业,多维度布局新能源业务
阳光电源(300274)股份有限公司是一家专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。从1997年公司成立起,就致力于以光伏逆变器为核心的光伏系统设备研发和生产,为全球用户提供一流的光伏系统解决方案,让人人享用清洁电力。公司在过去二十余年的快速发展中,一直致力于新能源领域电力电子、电能变换技术的自主创新,多项技术已达到国际领先水平。近几年,公司又陆续布局了新能源汽车关键部件、微网储能、智慧能源、新能源制氢等新业务,并取得了长足的发展。公司主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、水面光伏系统、新能源汽车驱动系统、充电设备、可再生能源制氢系统、智慧能源运维服务等,公司致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。
技术、资质、品牌多角度打造公司壁垒。光伏逆变器作为光伏发电系统中的核心设备,属于技术密集型行业,产品设计水平、制造工艺、器件选择等方面需要长时间的实践摸索和技术积累;另外,随着技术升级,光伏逆变器不仅需要先进的硬件设计和制造水平,亦需要开发精确的算法作为软件配合产品的运行和使用,体现了一定的技术壁垒。此外,光伏逆变器的可靠性、转化效率、输入电压范围等技术性能,直接决定了光伏发电系统的利用率以及回报情况。在全球主要市场,对于光伏逆变器的主要资质水平,各个国家均有自己的认证体系,如国内的CQC认证,北美的ETL认证,欧洲的CE认证等。光伏行业目前正处于快速发展期,行业内竞争水平会逐渐加剧,市场对于产品的选择会倾向于拥有丰富行业应用经验的品牌。光伏逆变器作为阳能光伏系统的关键设备,技术标准要求较高,对供应商的筛选较为严格。只有在逆变器行业多年积累以及良好的市场口碑,才能获取客户的信任。因此,客户一旦接受并使用某品牌后会保持长期、稳定的合作关系,使用忠诚度较高。阳光电源核心产品光伏逆变器批量销往全球170多个国家和地区,2023年光伏逆变器全球发货量130GW,发货量全球领先。
公司向储能系统集成商拓展,海外优势明显,2023年公司储能系统全球发货10.5GWh,发货量连续八年中国企业第一。阳光电源作为国内最早涉足储能领域的企业之一,阳光电源储能业务依托全球领先的电力电子、电化学、电网支撑“三电融合”技术,打造专业储能系统,专注于锂电池储能系统研发、生产、销售和服务,提供辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网、户用等储能系统解决方案,是全球一流的储能系统解决方案供应商。2023年度海外市场储能PCS和储能系统出货量,公司均排名第一。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场,不断强化风光储深度融合。所有参与的储能项目未出现一例安全事故,在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。
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