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爱尔产业并购驱动增长故事讲不下去？百亿产业资金退出问题何解(2)

2024-05-26 11:23:20来源：互联网

文章导读
核心观点： 爱尔眼科 用产业基金的资金杠杆撬动了业绩增长的经营杠杆，但公司为何提出并购模式将逐步退出历史舞台论？爱尔眼科个位数增速背后，是否意味着并购驱动增长效应递减？当...

　　在这种模式下，我们发现，公司子公司投资增速与营收增速似乎呈现出正相关趋势。数据显示，公司的营收规模与子公司双双增加，对子公司投资规模由2019年的45亿元增长至150亿元；同期公司营收规模由100亿元增长至204亿元。

　　值得注意的是，公司子公司投资规模增速与营收增速大致匹配，也似乎呈现出正相关态势。然而，需要指出的是，由于2020年及2022年等受疫情等不可抗力等宏观因素扰动后，公司子公司投资力度并未拉动与之匹配的营收增速，出现一定背离。

　　与此同时，我们发现，爱尔眼科作为行业龙头，增长并未超出行业整体表现，增速罕见跌至个位数，今年一季度营收增速仅为3.5%。需要指出的是，医疗服务板块一季度业绩整体承压，经调整后的医疗服务上市公司合计实现营业收入114.09 亿元，同比增加2.07%。

　　以上两组数据表现，是否可能说明，在特殊环境因素下，公司即便并购加持，但相关业绩增量成效表现似乎并不显著。

　　2019年至2023年，公司的门诊量分别为662.82万人次、754.87万人次、1019.61万人次、1125.12万人次、1510.64万人次；对应人家客单价分别为1507元/人、1578元/人、1471万/人、1432万/人及1348元/人。可以看出，2020年之前，公司属于量价齐增，而自2020年后，出现增量并不增价，客单价近年持续下滑，2023年客单价较巅峰2020年跌幅达到15%。

　　与此同时，我们按照公司每年新增子公司投资额与新增医疗机构数量进行对比，大致款算公司单位医疗机构投入成本金额。数据显示，2020年至2023年，公司的单位医疗机构投入成本大致在2900万元至4600万元，均值在3800万元左右（注，子公司投资可能包含新建公司，上述数据仅为大致匡算，不作为投资依据，究竟数据以企业披露口径为准）。

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