华润饮料92%营收源自怡宝、利润率不足10% 上市前突击分红25亿入控股股东口袋、产能利用率72%仍募资扩张

　　4月23日，知名纯净水品牌“怡宝”母公司华润饮料向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为中银国际、中信证券、美银美林、瑞银集团。从产品结构角度看，华润饮料业绩还较为依赖怡宝品牌，公司90%以上营收源自怡宝，而众多饮料产品营收占比合计不足8%。与华润递表近乎同时间，向来只卖天然水的农夫山泉放出消息称进军纯净水市场，而这或将进一步重塑纯净水市场竞争格局。

　　在不少人的印象中，饮用水行业是一个“暴利”的行业，但是通过华润饮料的经营数据来看，纯净水销售似乎并没有想象中那般“暴利”。2023年，华润饮料的销售毛利率为44.7%，而销售净利率却不足10%。公司销售毛利率和销售净利率之间的差距相对较大的根本原因，在于巨额营销开支，公司将近3成营收用于营销，2023年营销开支是当年年内利润的3倍。

　　值得关注的是，华润饮料还存在上市前夕大手笔分红的状况，融易新媒体消息，2024年4月份，华润饮料分红25亿元，2023年的年内利润才13.31亿元，如此大手笔分红根据公司股权比例，100%流入控股股东口袋。另外，从募集资金用途来看，公司在产能利用率70%左右的情况之下，仍计划用于“战略扩张、优化产能”是否必要？

　　多元化策略收效甚微、超9成收入靠怡宝 农夫山泉入局纯净水市场或重塑竞争格局

　　招股书显示，2021年-2023年，华润饮料分别实现收入约113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元，2022年、2023年营收分别同比增长11.31%、7.07%；年内利润分别约为8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元，2022年、2023年年内利润分别同比增长15.22%、34.66%。从业绩表现来看，华润饮料处于稳中有增的状态，但相比较之下，营收增速略显乏力。

　　从产品布局来看，华润饮料还存在营收过度依赖“怡宝”品牌的问题，为了解决这个问题，公司一直在推进产品类型多元化。目前，公司主要有怡宝、至本清润、蜜水系列、假日系列等13个品牌的产品组合，合计共56个SKU，多样化的产品组合覆盖中国即饮饮食市场的核心品类，如包装饮用水、茶饮料即果汁类饮料等。

　　从近年来产品结构角度看，多元化战略虽然有效，但是效果并不明显，2021-2023年，华润饮料包装饮用水产品的营收占比分别为95.4%、94.3%、92.1%；饮料产品的营收占比分别为4.6%、5.7%、7.9%。因此，华润饮料2023年超九成营收来自于包装饮用水，其他饮料产品的贡献不足8%。

（资料来源：公司招股书）

　　相比较之下，竞争对手农夫山泉2023年饮料产品的营收占比已反超饮用水，包括茶饮料、功能饮料、果汁饮料在内的饮料业务占总收益比为51.7%，实现强劲增长。

　　华润饮料超9成营收依赖怡宝饮用水品牌，饮用水产品的营收对整体业绩表现起着至关重要的作用，但保证该品牌饮用水营收维持稳中有升并非一件易事，特别是在网传农夫山泉推出“绿瓶”纯净水已在铺货中的消息消息发布之后。

　　据红星资本局消息，近日农夫山泉生产的纯净水新品“小绿瓶”宣传图在网上流传，并且有相关工作人员表示：“现在陆续在线下先铺货，后续（线上线下）也都会上市”。而农夫山泉入局纯净水市场，或加剧该细分赛道的竞争。

　　过去农夫山泉主推天然水，纯净水是还未布局的一大领域，由于已经打响的金字招牌，农夫山泉纯净水推出后或将进一步重塑纯净水市场竞争格局，而届时华润饮料旗下“怡宝”品牌能否守住优势地位，销售额有可否保持小步增长，或都充满了未知。

　　卖水是一门好生意吗？华润饮料净利率不足10%、3成营收用于营销、营销开支是利润的3倍多

　　在不少人的印象中，饮用水行业是一个“暴利”的行业，但是通过华润饮料的经营数据看却并非如此。2021-2023年，华润饮料的销售毛利率分别为43.8%、41.7%、44.7%，看起来并没有想象中那般“暴利”。除此之外，公司销售毛利率和销售净利率之间的差距相对较大，2021-2023年，公司的销售净利率分别为7.6%、7.8%、9.9%，均不及10%。