光明乳业：外地收入下滑经销商收缩 持续布局奶源致有息负债高企

　　近几年，随着宏观经济增速放缓，乳制品行业出现明显增长停滞。尤其液态乳，在乳制品细分领域中最“受伤”。去年6家以液态乳为主营业务的乳企中有3家收入下滑，一家增速不足3%。而今年上半年，营收下滑的液态乳企增加到4家，剩余两家营收增速均在5%以下。

　　作为乳业老三的光明乳业日子也不好过，去年营收下滑了3.39%，今年上半年在疫情结束的背景下，仍未恢复，营收继续下滑1.88%。从经销商来看，公司的收缩还在持续，2022年经销商数量总共减少145个，今年上半年继续减少34个。

　　对光明乳业来说，上半年的业绩亮点冰淇淋业务收入规模有限，要成为增长引擎还需要持续增长。其核心优势巴氏奶则面临扩张困境。

　　光明乳业营收增长停滞 频繁跨界

　　光明乳业核心收入来源是液态奶，占到营收的57%，去年液态奶和其他乳制品收入下滑近6%。今年上半年其他乳制品收入继续下滑5.1%，液态奶则微增3.11%。

　　在主营业务丧失成长性的情况下，光明乳业开始跟风频繁跨界。2023年旗下随心订与汪裕泰合作推出龙井牛乳茶，光明冷饮和太极集团合作推出小霍香雪糕，和正广和推出橙汁棒冰。下半年还携手泸州老窖打造了“酒香冰月礼”冰淇淋月饼。跨界的同时，公司还在大力度推新品，今年上半年上市新品达到30个。

　　但是从市场表现来看，跨界效果并不佳。频繁的跨界之后，并没有产生如“酱香拿铁”那样的爆款，以冰淇淋月饼为例，该礼盒定价338元/盒，目前已下架。根据媒体此前报道，截至9月20日，天猫光明乳业官方旗舰店显示售出18件，超1000人浏览过；京东光明食品旗舰店显示预售19件，仅100人浏览过。

　　在今年9月份接受调研时，管理层提到“未来，公司将聚焦新品，贴近市场，融易新媒体消息，不断实现创新引领。在鲜奶、酸奶、益生菌、冰淇淋等板块公司都有新品储备，将根据市场需求，有序推出，敬请期待。”但是针对上半年30个新品销售情况的提问，管理层并未回答。

　　在新品及跨界上的探索，一定程度上显示了管理层的焦虑。在液态奶增长整体放缓的大背景下，差异化成为区域性乳企的破局方向。奶酪、酸奶、冰淇淋、婴幼儿奶粉、巴氏奶等细分市场，均为区域乳企构建竞争力的方向。

　　从光明的新品来看，冰淇淋已成功成长为一个新的增长点，上半年上海冰淇淋产能同比增30%，冰淇淋业务保持高增长。光明旗下存在两个冷饮品牌——光明品牌大白兔系列及新品牌熊小白。

　　根据半年报，上半年在冷饮等产品销售高增的规模效应带动下，带动了整体毛利率水平的提升。但是目前冰淇淋业务规模还比较小，根据交银国际研报数据，冰淇淋业务年收入约为4亿元。冰淇淋要成为新的增长引擎，还需要持续增长。

　　与此同时，酸奶业务则表现不佳，上半年常温酸奶和低温酸奶均呈双位数下滑。管理层认为下滑主因为需求转移到了更具备健康属性的鲜奶，以及更具零食可选属性的奶茶上。

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