天地在线存三大泡沫？业务现包装痕迹市值或遭高估 大客户疑现大股东“身影”

　　核心观点：天地在线或存在三大泡沫，其一，估值显著偏离行业水平，市值与基本面或出现倒挂；其二，业务描述疑现包装痕迹，“数智化”含量极低，公司被受两端挤压的商业模式风险也开始在凸显，即上游议价差与下游客户分散且需求骤变等压力传导；其三，公司销售模式结构上市前后大变，且大客户背后出现大股东“魅影”，业绩真实性待考。

　　上市三年，天地在线的业绩出现“断崖式”下跌。今年半年报，业绩出现进一步恶化态势。

　　上半年，天地在线实现营业收入9.94亿元，同比下滑40.22%；归属于上市公司股东的净利润-3445.9万元，同比扩大204.51%；扣非后归属于上市公司股东的净利润-3485.57万元，同比扩大182.55%，基本每股收益为-0.1942元。

　　天地在线于2020年8月5日在深交所上市，上市第一年就业绩暴雷，出现增收不增利。公司营收规模短暂维持2年高增长后便大变脸，去年及今年上半年营收均出现大幅下滑。此外，公司半年报的利润端在恶化，上市以来首次出现亏损。

来源：wind

　　估值泡沫？市值与基本面严重倒挂

　　天地在线成立于2005 年，主营业务是向企业客户提供数字化营销服务和数智化综合服务。其中，数字化营销服务主要为客户提供传播内容策划、品牌推广、广告代运营等服务。数智化综合服务主要是为客户提供创意视频内容制作、全链路代运营服务、虚拟人、虚拟资产创造等数智内容服务以及企业级SaaS营销服务等。

　　从收入结构看，数字化营销业务为公司基本盘业务。今年上半年，该业务占比高达97%。

来源：通告

　　所谓数字化营销，即公司主要提供为广告代理业务与广告代运营服务，大致分为信息流展示类广告与搜索引擎类广告两大类。

来源：通告

　　我们发现，公司出现两大背离，第一，公司估值水平与行业指数背离；第二，公司基本面与行业增速背离。

　　截止目前，公司股价收盘价为26.69元/股，公司静态市盈率为接近1500倍左右。而wind互联网营销 （866080.WI）指数显示，其行业市盈率（LYR）大致在120倍左右。可以看出，天地在线的估值水平显著偏离行业值。

　　然而，公司的基本面远远落后于行业表现。2022年及2023年上半年，天地在线营收增速分别为-25%、-40%。可以看出，公司的业绩呈现出恶化态势。然而，从行业整体态势看，互联网广告市场在恢复增长。

　　QuestMobile数据显示，从Q1开始，互联网广告市场恢复增长，Q1规模达到1462.2亿元，同比增长2.3%，预计Q2将达到1593.4亿，同比增长8.1%；随着下半年经济进一步修复、回升，融易新媒体消息，整个互联网广告市场规模将突破4090亿，同比增长9.5%。

　　商业模式泡沫？描述疑现包装痕迹 被上下游两头“夹击”

　　对于公司的商业模式的描述，我们发现天地在线也变得“与时俱进”，这是否为迎合热点包装相关业务嫌疑？

　　在IPO发行时，公司表示，其商业模式主要是“链接互联网媒体资源供应商、SaaS 产品供应商与企业客户的桥梁，通过与供应商签订区域合作协议获取媒体、SaaS 产品资源，然后向企业客户提供专业的互联网综合营销服务。公司主要通过向客户提供多元综合的互联网综合营销及企业级 SaaS 营销服务获取收入。在该类商业模式下，互联网营销服务商竞争能力主要体现在为客户提供多元化的产品与服务、充分挖掘客户需求、提供综合化互联网营销方案等增值服务来降低客户营销成本和提升营销效果，同时持续积累行业和客户数据，为客户后续服务提供更好的数据和策略支持，最终增强客户与公司的‘黏性’。”

　　然而，随着近年数字化经济以及AI热潮来袭，公司有关主业的表述也与时俱进。天地在线在在22年及23年半年报披露时，重点强调公司“数字化”与“数智化”。

　　23年半年报显示，公司主业为“公司主营业务是围绕客户需求为其提供数字化营销服务和数智化综合服务。通过深入了解客户业务与品牌发展战略，为客户提供互联网营销、品牌代运营、传播内容策划、品牌推广等全案服务及数字资产创造、商业化运营等服务，形成全链路综合服务策略建议，为企业主提供全域全场景持续增效的数字化服务。”

来源：23年半年报