天地在线存三大泡沫？业务现包装痕迹市值或遭高估 大客户疑现大股东“身影”(2)

　　公司“数智化”含量具体多高？今年上半年，天地在线包含数字虚拟人在内的数智化综合服务总计实现收入1993.05万元，占总收入的比例仅仅为2.01%。

　　我们发现，公司曾因蹭“云宇宙”与“虚拟数字人”等概念股价被爆炒。

　　天地在线曾去年11月2日在深交所互动易平台上回复投资者关于Web3.0、元宇宙等方面的提问时曾经表示，公司推出的虚拟数字人-元启、沉浸式数字商业综合体-Infinite Box（体验版）及数字藏品发行平台“无限数藏”均是基于Web 3.0时代自主开发的尝试性商业化产品，其中“Infinite Box”正式版尚处于研发测试阶段。在这期间公司股价遭连续拉涨停。随即引来监管关注，而事实上公司此块业务占比极小。据悉，相关业务预计产生的收入为119.41万元，其中截至2022年9月30日已确认的收入为48.66万元，相比公司24.22亿的营收简直算“忽略不计”。

　　今年6月，公司因虚拟数字人等概念股价翻倍。事实上，公司此类业务占比也极小。据悉，截至 2022年12月31日虚拟数字业务相关收入为230.41万元，占营业额收入的比例为0.076%。

来源：wind

　　天地在线对于商业模式的官方描述或略显“累赘”。事实上，天地在线属于互联网营销服务行业，处于产业链中游，其中，其上游是各类网络媒介运营商， 提供各类网络媒体资源，主要为广告位、搜索引擎、广告流量、社区论坛资源等；中游为提供广告策划、投放、数据分析的营销服务提供商；下游是各类具有互联网营销服务需求的企业客户。

　　天地在线核心提供两大类服务，其一，展示类营销服务，即主要是在社交媒体用户的好友动态、资讯媒体或视听媒体内容流中通过文字、图片、富媒体、视频等形式展示广告内容的营销方式；其二，搜索引擎类营销服务，即是通过人们对搜索引擎的依赖和使用习惯，在用户检索信息的时候将与所搜索的关键词相关的广告信息传递给目标用户的营销方式。

　　事实上，公司被受上游议价能力弱，下游客户分散等两端挤压的局面，商业模式或欠佳。

　　从上游看，公司供应商属于强势的大厂，且供应商较为集中。公司的上游主要有腾讯、 360、爱奇艺、字节等大厂。数据显示，公司前五大供应商占比超90%。在大厂面前，公司的预付款远大于预收款，公司的议价能力可想而知。

　　从下游看，公司客户较为分散的风险。公司主要从事互联网综合营销及企业级 SaaS 营销服务，客户以中小企业客户为主。据悉，公司累计服务企业客户数量超过 16 万家。中小企业客户由于规模较小，受宏观经济、行业政策等影响较大，其广告投放预算存在一定的波动。

　　天地在线在上下游两端挤压下，相关商业模式或并没有公司官方描述那么“性感”。事实上，公司2022年以及毛利率表现已经开始凸显其商业模式弊端。

　　据悉，2022 年，受经济环境及宏观政策的影响，中小企业客户的营销策略较为谨慎，公司业务订单量减少；且在大环境的冲击下，公司采购成本亦有所上升，对公司生产经营造成一定的影响。

　　公司的毛利率也呈现出逐年下降趋势，且下降幅度极大。我们发现，公司的毛利率由两位数下降至个位数。对于毛利率持续下降，公司曾表示，腾讯社交广告的单位成本逐步上升，主要是腾讯社交广告项目的返点比例有所减少，使得公司该项目的毛利率自 2020 年以来逐步下降。这或也说明公司盈利受上下游两端挤压的结果。

　　此外，由于公司主要为中小微客户，公司盈利质量极差。公司多年净现比为负或低于1，2022年大幅改善属于盈利处于盈亏平衡点边缘等因素造成的“虚高”。

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