恩捷股份溢价3.7倍购买关联方资产，董事长夫人欲套现17亿“离场”

　　在二级市场跌跌不休的“大白马”恩捷股份再度宣布了一项收购计划，拟以26亿元购买控股子公司4.78%的股权。如果收购顺利完成，恩捷股份实际控制人李晓明的妻子Yan Ma将获得超17亿元现金。

　　深交所“火速”下达的关注函，让恩捷股份的一桩收购案广受关注。

　　9月28日晚间，恩捷股份披露通告称，公司拟以26.13亿元现金收购Yan Ma、Alex Cheng持有的上海恩捷合计4.78%股权，收购完成后上市公司将实现对后者的100%控制。

　　不同寻常的是，本次收购的溢价率高达371%，按此估值，遭收购控股子公司价值与上市公司市值相差无几。

　　此外，本次交易对手方与恩捷股份存在关联关系，为恩捷股份实际控制人李晓明的妻子以及前公司董事。

　　据了解，近几年不断加码产能的恩捷股份，当前的现金流压力较大，可用货币资金仅为58.82亿元。且目前仍有多个项目在建，所以此次收购上海恩捷拟以大额现金收购，无疑会让恩捷股份的资金压力更加紧张。

　　价值26亿的关联交易

　　节前最后一个交易日晚间，恩捷股份通告称，拟以26.13亿元购买旗下持股95.22%子公司上海恩捷4.78%股权，交易完成后，公司将持有上海恩捷100%的股权。

　　通告显示，本次交易对方中Yan Ma持有3.25%的股权为恩捷股份实际控制人李晓明的妻子，且过去12个月内曾担任公司董事，而另一交易对手方Alex Cheng持有公司1.53%股权，在过去12个月内也曾担任公司董事，因此本次收购属于关联交易。

　　值得一提的是，今年7月份Yan Ma和Alex Cheng才从恩捷股份辞职，与此次收购时间仅相差约两个月。

　　此外，据上海众华资产评估有限公司出具的评估报告显示，本次交易以4月30日为评估基准日，采用收益法评估，上海恩捷的全部权益评估值为547亿元，评估增值431.01亿元，增值率高达371.58%。

　　3.7倍的增值率及关联交易也引起了深交所的关注。

　　一天之后，尚在中秋国庆假期，深交所仍向恩捷股份下发了关注函，融易新媒体消息，要求恩捷股份解释此次资产收购的相关问题并履行信息披露义务。

　　从已有的信息看，恩捷股份该笔交易无论是合理性还是必要性都存在很大疑问，这也是交易所此次“加班”监管的重要原因。

　　从收购价格的合理性来看，虽然恩捷股份曾多次收购上海恩捷股权，但是每次收购的标准和增值率都不一样。

　　2020年7月，恩捷股份作价4.9亿元从非关联方TanKim Chwee、殷洪强处收购上海恩捷5.14%的股权，当时的增值率约为190.67%。

　　2021年6月，恩捷股份作价23.42亿元向关联方Yan Ma、Alex Cheng收购上海恩捷4.78%的股权。

　　据此计算，三次收购，上海恩捷的估值分别为95.33亿元、489.96亿元、546.75亿元，估值增长惊人。

　　对此深交所，要求恩捷股份说明本次交易评估增值率及交易价格与历史交易差异较大的原因及合理性，尤其是本次关联交易评估增值率与2020年非关联交易评估增值率差异较大的原因及合理性。

　　从收购必要性来看，截至本次交易前，恩捷股份持有上海恩捷的股权比例已经高达95.22%，实现了对上海恩捷的绝对控股。而此次高溢价收购控股子公司剩余股权是否有向关联方进行利益输送之嫌？

　　实际上，近年来，李晓明家族曾不断通过减持恩捷股份股票和质押融资方式回笼现金流。

　　数据显示，李晓明在2020年有过多次减持。此外，自2019年以来，李晓明家族一共发生过28笔股权质押，质押融资用途多是“个人资金需求”。

　　恩捷股份的现金流“困局”

　　本次遭恩捷股份“豪掷”26亿元购买4.78%股权的上海恩捷具体有何魔力？

　　公开资料显示，此次交易标的上海恩捷主业为锂电隔膜的研发、生产和销售，也是构成上市公司恩捷股份的主体和最大子公司。

　　伴随着新能源汽车景气度的不断提升，市场对锂电池隔膜的需求水涨船高，上海恩捷的业绩在近三年实现大幅增长。2020年-2022年，上海恩捷分别实现营收26.48亿元、64.37亿元、109.96亿元，对应各期净利润9.62亿元、25.75亿元、38.84亿元。

　　不过，今年上半年，受锂价下跌和行业景气度下行影响，上海恩捷业绩掉头向下，报告期内实现营业收入48亿元，同比下降4.7%，实现净利润13.49亿元，同比下降29.5%。

　　在业绩上升期，上海恩捷的估值上涨尚在情理之中，但在业绩“滞涨”时，上海恩捷估值的继续跃升却显得不合常理。

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