石头科技深陷三重困境增长逻辑大打折扣 警惕小米系以生态之名割韭菜

　　导语：石头科技曾在小米系扶持下，业绩与估值双双大爆发。如今失去小米系渠道与业绩“庇护”后，公司业绩增长大大失色，警惕小米系资本以扶持生态之名行割韭菜之实。从曾经千亿市值到如今股价被打“三折”，石头科技或正深陷以下三重困境，其一，自身模式“缺陷”致使公司产品推新能力较同行“慢半拍”；其二，公司正在遭遇去小米化阵痛，销售费用激增；其三，在需求放缓与竞争双重重压下，公司存货也在激增。

　　来源：新浪财经上市公司研究院 文/夏虫工作室

　　近日，石头科技又遭小米系减持。

　　1月16日，石头科技公告称，股东Shunwei Ventures III （Hong Kong） Limited、天津金米投资合伙企业（有限合伙）、丁迪拟通过集中竞价、大宗交易或询价的方式合计减持不超过9.5%公司股份。其中，顺为与小米均为小米系公司。

　　值得一提的是，石头科技曾依赖于小米系，上市后石头科技市值一度超千亿元，一时风光无限。如今公司市值已被打“三折”，还频繁遭遇小米系大股东减持，这背后究竟透露什么信号？

　　深入复盘后发现，石头科技业绩增长已经失速，在三重重压下，其成长性逻辑或大打折扣。其一，由于自身团队基因等问题，公司推出新品的节奏相比竞品存在“慢半拍”；其二，公司正在遭遇去小米化阵痛，销售费用激增；其三，外部竞争异常激烈，公司未来或将面临价格竞争等风险，与此同时，在面临外部环境需求放缓压力下，公司存货也在激增。

　　市值打三折背后的果：丢了成长性预期？

　　从2021年6月以来，石头科技的股价下跌已超过七成，从最高的1061.58元/股，大幅跌落至如今的股价在每股300元左右水平，市值已不足300亿元。

来源：wind

　　与上市前业绩大幅增长不同的是，公司上市后业绩开始出现较大波动。2016年至2019年，公司的营收规模由1.83亿元上涨至2019年的42.05亿元，营收增速均超30%，呈现出高成长性。

　　上市后公司业绩开始出现波动。2020年至2022年三季度，公司营收分别为45.3亿元、58.37亿元、43.92亿元，同比增速分别为7.74%、28.84%、14.78%。

　　石头科技今年第三季度增长已经失速。根据石头科技披露的三季报显示，2022年第三季度，公司实现营收14.69亿元，同比下降0.65%。值得一提的是，2020年及2021年同期，公司营收增速均超过20%，分别为33.03%、22.88%。

　　公司不仅营收增速失速，盈利能力也开始大幅下降。根据石头科技披露的三季报显示，公司实现归母净利润2.38亿元，同比下降34.54%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比下滑15.29%。2022年前三季度公司实现营收43.92亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润8.55亿元，同比下降15.85%；实现扣非后归母净利润8.58亿元，同比下滑3.93%。

　　公司盈利呈现持续下滑态势。2021年一季度、半年报、三季报和年报，石头科技的净利润分别为3.15亿元、6.52亿元、10.16亿元和14.02亿元，分别较上一年同比增长150.81%、41.57%、12.98%、2.41%，净利润增速呈持续下滑态势。从2021年年报至2022年上半年，石头科技的净利润增速已不超10%。

　　对于业绩“失色”，石头科技在公告中归因为市场拓展与海外宏观因素冲击等影响，即净利润下滑源自公司为进一步拓展海内外市场导致销售费用增长较多，具体包括广告及市场推广费用、销售部门薪酬费用增加；此外，今年全球通货膨胀导致的远期锁汇产生的损益减少也是一大关键原因。

　　市值打三折背后的因：深陷三重困境 去小米化后遗症显现

　　业绩增长失速只是果，真正因又会是什么呢？石头科技或在面临以下三大困境：

　　其一，由于自身团队基因等问题，公司推出新品的节奏相比竞品存在“慢半拍”；

　　其二，公司正在遭遇去小米化阵痛，销售费用激增；

　　其三，外部竞争异常激烈，公司未来或将面临价格竞争等风险。此外，在面临外部环境需求放缓压力下，公司存货也在激增。

　　首先，公司自身模式“缺陷”。