4年多烧钱45亿，北森深陷裁员风波，元生资本等顶级PE/VC们在押注一个怎样的未来？

　　2月20日，北森控股提交赴港上市申请书，摩根士丹利、中金公司为联席保荐人，此前22年1月10日和7月11日冲刺港股均已失败告终，北森第三次冲刺港交所，能否顺利上市，其多次失败背后自身又存在哪些短板？

　　北森控股是一家HR SaaS服务厂商，根据灼识咨询，按照2021年收入计算，公司是中国最大的云端人力资本管理(HCM)解决方案提供商。在中国云端HCM解决方案市场约300名市场参与者中，市场份额占11.6%，这一数字高于第二及第三大企业的总和。

　　公司平台iTalentX为企业提供云原生SaaS产品（即云端HCM解决方案），可 以帮助企业高效地招聘、测评、管理、发展及留用人才。截至2022年9月30日，公司客户群包括4900多家企业，涵盖科技、房地产、金融服务以及汽车及制造行业的绝大部分前十企业。《财富》中国500强中超过70%是公司客户。

　　市场需求广阔，根据灼识咨询，中国HCM市场是全球最大的HCM市场之一，2021年的市场规模为6608亿元，2027年该市场将增至人民币16259亿元，2021年至2027年的复合年增长率为16.2%。根据灼识咨询，2021年至2027年中国云端HCM解决方案市场预计将以32.9%的复合年增长率增长，是本地部署的HCM软件复合年增长率13.5%的两倍多。

　　4年多时间已经烧了45亿，欠缴员工社保

　　财报显示，截至2019年、2020年、2021年及2022年3月31日止财年以及截至2022年9月30日止过去6月，北森控股收入总额分别为3.82亿元、4.59亿元、5.56亿元， 6.8亿元以及3.51亿元。

　　同期，订阅公司云端HCM解决方案产生的收入分别为人民币2.09亿元、2.59亿元、3.49亿元、4.64亿元及人民币2.53亿元，分别占各期间收入总额的约54.7%、 56.6%、62.7%、68.2%及72.2%。

　　财报显示，截至2019年、2020年、2021年及2022年3月31日止财年以及截至2022年9月30日止过去6月，公司毛利率分别为60.6%、59.8%、66.4%、58.9%及54.0%，毛利率处于下滑态势。

　　北森控股研发等日常运营开支高企，尤其销售及营销开支不断扩大，同期数据显示，公司销售及营销开支分别为2.07亿元、2.95亿元、2.84亿元、3.31亿元以及1.77亿元。相对应，公司研发开支分别为1.46亿元、2.15亿元、2.13亿元、2.58亿元以及1.45亿元。

　　毛利率下滑，各项运营开支高企，带来的直接后果就是公司处于持续的烧钱状态，同期数据显示，公司分别亏损6.91亿、12.67亿、9.4亿、15.09亿、1.63亿，虽然2022年9月30日止6个月亏损大幅减少，但公司4年多时间已经烧了45亿。

　　持续的亏损，导致公司现金流状况持续恶化，经营性现金流常年处于流出状态，且流出额持续扩大，截至2022年9月30日止6个月，北森控股现金及等价物减少1926万，账上只有现金7892万，而去年同期高达7.6亿。

　　不过，公司营运资金依然充足，截至2022年12月31日，公司有现金及现金等价物、短期理财、短期定期存款及受限制现金（短期）共计15.62亿元，其中短期理财超过13亿。

　　持续亏损之下，公司存在欠缴员工社保的情况。截至2019年、2020年、 2021年及2022年3月31日止财年以及截至2022年9月30日止六个月，公司已就社会保险及住房公积金供款欠缴金额分别计提拨备0、40万元、200万元、560万元及350万元。

　　融资补血，顶级机构入局，11年估值涨了20倍

　　上市之前，公司实控人兼董事局主席王朝晖通过Zhaosen持股11.86%；纪伟国通过Weisen持股11.80%；王朝晖最终控制的员工持股平台Senyan International，持股4.49%；上述股东组成一致行动人，构成单一最大股东集团，合计持股约28.15%。

　　根据融资数据，北森控股经历了大约8轮融资，天使轮和A轮成本低至8元，F轮高达24.3658美元（大约167.55元人民币），11年时间估值涨了20倍，共计融资26.5亿元人民币，估值18.6亿美元，大约128亿人民币。