八马茶业三战IPO毛利率56%净利率仅10% 王文彬家族控股63%“姻亲圈”身家867亿

　　上市一波三折的八马茶业三战IPO被质疑，遭证监会连发46问。

　　近日，中国证监会对八马茶业主板IPO文件提出反馈意见，连续发出46个提问，包含此前撤单创业板IPO原因存疑、销售费用占比过高等问题。

　　据悉，2022年9月，八马茶业递交招股说明书，申请登陆深交所主板，拟公开发行新股不超过2580万股，计划募集资金10.08亿元。若此次能成功上市，八马茶业将成为“茶叶第一股”。

　　悉数来看，早在2013年，八马茶业便谋求在中小板上市，到如今已是三度冲击IPO。历经十年却还是未成功拿下A股IPO，其上市之路为何历经波折？

　　长江商报记者注意到，虽然近几年八马茶业业绩较稳定，但2021年高达17亿元营收也未成功拿下IPO，背后反映出公司生产模式高度依赖加盟以及产品不具备核心竞争力等问题。

　　此外，八马茶业还曾因产品质量问题，被央视曝光，一度身陷舆论漩涡中。值得注意的是，八马茶业是典型的家族企业，实控人王文彬子女与安踏、七匹狼等多家闽企联姻引发关注，这些问题或许都是阻碍其上市的因素。

　　三度IPO倚重加盟模式

　　回顾八马茶业的上市之路，似乎走得并不顺利。

　　早在2013年，八马茶业就曾谋求在深交所中小板上市，但最后于2015年挂牌新三板，并于2018年4月终止挂牌。2019年7月，其又重启上市计划，转战深交所，2021年4月申请创业板IPO，并获深交所受理，但经三轮问询后于2022年5月撤单。

　　两度“折戟”后，2022年9月，八马茶业再度向资本市场发起冲击，上市板块从此前的创业板转为深市主板，计划募资10.08亿元，相比此前增长47.58%，辅导机构仍为中信证券。

　　对此，证监会约2万字的长文提出共计46个问题，包括合规问题、信息披露问题、与财务会计资料相关的问题三大类，其中有对八马茶业从深交所创业板撤回上市申请原因的追问，也有要求八马茶叶说明是否存在商业贿赂，各期广告投放的具体情况等。

　　业绩方面来看，茶叶生意一直被视为“暴利”，实际情况如何？招股书显示，2019年至2022年1—3月（以下简称“报告期”），其主营业务毛利率分别为53.31%、53.22%、53.72%和55.56%，总体保持稳定，波动较小。分产品看，毛利率较高是乌龙茶、岩茶，融易新媒体，2019年以来毛利率一直保持在60%以上。

　　不过，八马茶业净利润率并不丰厚。报告期内，公司营收分别为10.23亿元、12.66亿元、17.44亿元和4.51亿元，净利润分别为9188.16万元、1.16亿元、1.63亿元和4514.69万元。净利润率分别为9%、9.2%、9.37%和10.02%。

　　值得注意的是，此前，在“一波几折”的IPO进程中，有声音说八马茶业之所以IPO出现反复，其关键原因在于自身定位不符。虽称自己是零售业，但其获利的途径却是通过加盟的形式，零售与利润便让给了经销商。

　　据招股书显示，报告期内八马茶业拥有近2300家加盟门店和400家直营店。从营收来源来看，八马茶业的众多加盟店是其主要的营收来源。

　　报告期内，八马茶业通过线下加盟模式的销售额分别为4.8亿元、5.9亿元、8.9亿元和2亿元，分别占主营收比重47.44%、47.33%、51.5%和44.76%。加盟营收占比接近五成，占比较重。

　　对此，有行业人士向长江商报记者表示：“八马茶业的商业模式就是收取加盟费，再将产品卖给加盟商，和蜜雪冰城等加盟企业类似，但市场迟早会饱和。”

　　此外，需要注意的是，随着销售规模的扩大，线上、线下直营以及加盟渠道的快速扩张，八马茶业存货规模呈上升趋势，报告期各期末，存货账面价值分别为2.09亿元、3.2亿元、3.5亿元、3.8亿元，占总资产的比例分别为27.81%、35.48%、26.77%和 29.55%。

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